政策利率换锚的猜想与实际线索周观点系列会议329期20261026 原文

核心观点与策略

• 央行提示对债市影响有限：央行多次提示债券市场利率，但历史上对债市收益率影响有限，主要起到稳住市场节奏的作用。央行提示后，债市收益率小幅调整或继续下行，但若伴随资金价格收紧，则可能出现较大调整。
• 债市进入盘整平台期：当前债市收益率处于较低水平，央行提示后，市场利好充分释放，预计进入盘整平台期。下半年债市以配置为主，收益率走势平台下台阶。
• 关注资金价格与央行操作：短期债市行情放缓，需关注资金价格是否边际收紧，以及央行是否会通过大行操作银行间市场以稳定市场。

配置策略

• 利用利率利差性价比：通过八类核心力差分位数性价比和三维度比较模型，寻找配置机会，如农行口行债、证金债、地方债等。
• 关注新发基金发行：关注科创债场外指数基金的发行节奏，以及债基发行带来的结构性机会。
• 信用债配置建议：短端品种以持有收益为主，优先选择成交活跃的品种；4-5年期品种围绕参与债基发行节奏寻找机会；长久期普信债和二永债可关注期限失配且利率定制的账户。

转债市场

• 临期转债促转股行为观察：临期转债更倾向于下修转股价并下修至体验附近，多轮下修现象普遍，不下修则承诺期较短。公司财务角度，现金负债率不足时下修意愿强。
• 重点关注品种：江山、方圆、顺博昌红、绿茵、文泰等。
• 强赎路径：临期转债更倾向于强赎锁定转股，小市值高波动品种强赎概率较高。
• 重点关注品种：山石永济、泾源等。
• 银行转债：更多关注大股东行为，大股东转股行为不一定等待转股有收益。
• 转债市场展望：提高底仓性价比，弹性仓位择机择时参与，关注大盘底仓相对修复的品种，回避高价高溢价品种。
• 主题机会：物理AI、网络安全、配套硬件等主题可能成为权益结构性行情方向，需关注溢价水平和强赎约束。