2026年三季报点评：盈利能力受业务结构、原材料与汇率拖累

核心观点

公司 2026 年前三季度营业收入 670.14 亿元，同比 -6.32%；归母净利润 18.49 亿元，同比 -34.23%；扣非归母净利润 13.49 亿元，同比 -42.02%。单季表现更差，Q3 营业收入 202.48 亿元，同比 -8.76%；归母净利润 1.91 亿元，同比 -74.00%；扣非归母净利润 0.17 亿元，同比 -96.73%。

行业与业务分析

行业承压，内销压力较大。国内空调、冰箱、洗衣机 Q3 内销量分别同比下滑 28%、4%、5%。公司作为冰冷龙头，内销受行业景气度影响略有承压，空调下滑幅度相对较大；外销表现优于内销。

盈利能力分析

毛利率受原材料、汇率等影响承压。26Q1-Q3 毛利率 19.83%，同比 -1.25pct；Q3 单季毛利率 18.25%，同比 -1.95pct、环比 -1.21pct。费用端 Q3 单季销售费用率 10.21%、管理费用率 2.62%、研发费用率 3.86%、财务费用率 0.42%，财务费用率提升系汇率波动。退税减少、投资收益下滑、存货减值共同导致利润降幅大于收入。

现金流分析

现金流保持稳健。26Q1-Q3 经营活动现金流量净额 66.60 亿元，同比 -4.60%，降幅小于净利润；单 Q3 经营性净现金流 +106% 至 34.25 亿元，预计为季度间结算波动。

风险提示

行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；国内外需求不及预期；人民币汇率大幅波动；产品结构调整升级不及预期。

研究结论与投资建议

下调盈利预测。基于毛利率下滑和费用率提升，预计 2026-2028 年归母净利润为 20.3/25.4/30.2 亿元，同比 -36%/+25%/+19%，对应 PE 为 15/12/10 倍，维持“优于大市”评级。