债市当前的三个问题

核心结论

• 推动货币政策操作框架改革完善，政策利率将择机切换。
• 公开市场隔夜逆回购利率理论上更低，市场将其视为利好，利率曲线全面下行。
• 央行主管媒体提醒“市场各方要避免将央行操作机制改革举措当作降息来炒作”，市场做多情绪有所降温。
• 短期债市关注三个问题：
  • 宏观审慎管理下，监管是否进一步加强。
  • 银行超季节性卖出长债，保险对20-30Y国债配置意愿较弱。
  • 基本面修复持续性。

债市行情复盘

• 央行净投放，短端资金利率小幅抬升：本周央行公开市场净投放620亿元，短端资金利率小幅抬升。
• 二级走势：收益率先下后上、期限分化：除3M、1Y、20Y、30Y外，其余关键期限的国债利率均下行；除3Y-1Y、5Y-3Y、30Y-20Y外，其余关键期限的国债期限利差均走阔。
• 债市情绪：30Y-10Y国债利差小幅走阔，利率债基久期中位数基本持平：30Y国债周换手率下降至55%，30Y-10Y国债利差走阔至42.8bp。
• 债券供给：下周地方债发行量环比上升：本周利率债净融资额环比上升，国债由净偿还转为净融资，地方债、政金债净融资额环比减少。

经济数据

• 9月经济温和改善：三季度实际GDP同比增速为4.5%，9月规上工业增加值同比+5.5%，社会消费零售同比+1.1%，固定资产投资累计同比-7.2%。
• 10月以来，汽车消费弱于季节性，工业生产边际回暖。

海外债市

• 美国10月综合PMI初值小幅回落：为57.6，低于9月的58.4，但仍处于近五年来的高位区间。
• 市场预期10月暂停加息：美联储10月维持利率不变的概率为90.6%，到12月仍可能重启加息。
• 美债上涨，新兴市场跌多涨少：2Y美债利率下行5bp至4.69%，10Y美债利率下行9bp至5.00%。

大类资产表现

• 原油>可转债>中证1000>中资美元债>中债>美元>螺纹钢>沪铜>沪深300>沪金>生猪。

研究结论

• 债市或重回震荡区间，大幅回调风险不大。
• 监管介入，配置盘对关键品种配置不强、基本面修复预期，债市顺畅下行或被阻断。
• 近期权益市场宽基ETF资金流入规模较大，若市场反弹亦对长债有所压制。