主要结论
9月沥青在低供应、低库存支撑下高位运行，但10月下旬支撑边际转弱。供应端受重质原油到货不稳、生产经济性欠佳和原料缺位制约，11月地炼排产环比增加约14%虽带来边际增量，但替代油源收率、品质和成本问题使有效产出恢复有限。需求端北方赶工逐步收尾，重心转向冬储，南方资金偏紧仍约束项目落地，部分炼厂提前下调11月合同报价，冬储博弈展开，需求托底可能弱于往年。库存虽处低位但去化放缓，拐点或在11月前后，利润修复也未化解“有利润无原料”矛盾。综合看，11月市场将由“极低供应、持续去库”转向“供应边际回升、需求季节性回落、库存低位缓冲”，定价核心从现实偏紧转向预期转松的节奏与幅度，低库存和高基差限制下行流畅性，地缘变化仍是主要风险，策略上追高风险收益比下降，可关注月差、裂解价差及冬储成交验证。
行情回顾
原料短缺形成的供应硬约束，是2026年10月8日至23日夜间收盘期间沥青期货主力合约BU2611震荡运行的重要底部支撑。期间供需两端均显偏弱：需求端以刚需采购为主，投机需求低迷，市场缺乏主动补库动力；供应端则受高价原油持续压制，炼厂加工利润深度倒挂，开工负荷维持低位，部分区域现货供应偏紧，国内稀释沥青港口库存持续处于历史低位。与此同时，地缘政治仍是价格波动的核心变量，美伊对峙使霍尔木兹海峡通航安全成为市场焦点，成本端原油强势运行，为沥青提供强劲成本支撑。整体看，成本支撑与供应硬约束共同托底，而利润倒挂和需求疲弱限制上行空间，多空因素交织下BU2611缺乏单边驱动，遂呈震荡格局。
沥青基本面
（一）供应端
截至10月23日，样本企业开工率仅为20.60%，较9月末再降2.42%，供应仍处相对低位。开工低迷并非单一因素所致：国内沥青产能中地方炼厂占比近六成，而山东地炼约九成配套装置长期依赖南美重质原油，二季度以来委内瑞拉重油现货流通量显著收缩，部分炼厂因原料断档被迫停产；替代油源在沥青收率与品质上均不及马瑞原油，短期难以完全补位。同时，美伊对峙使重质原油到港量不足，原料可得性受限，进一步压缩开工提升空间。成本端同样形成压制，原料成本高位运行严重侵蚀加工利润，独立炼厂普遍深陷亏损，主动减产或停工频发，生产意愿持续低迷。
从累计数据看，2026年1至9月国内沥青累计产量仅1328.32万吨，同比大幅下滑36.60%，供应端萎缩明显。月度数据显示，2026年某月国内沥青产量为144.08万吨，同比下滑15.07%，环比降低48.04%，边际收缩尤为突出。总体看，成本与原料双重承压、替代油源品质不足及地缘因素导致的到港受限相互叠加，使供应收缩压力短期内难以缓解。
截至10月25日数据，石油沥青周度检修损失量为131.9万吨，环比上升6.46%。分企业类型看，地炼周度产量为15.40万吨，环比下降8.33%；中海油周度产量为4.30万吨，环比持平；中石油周度产量为6.60万吨，环比上升6.45%；中石化周度产量为10.20万吨，环比上升3.03%。
总体而言，原料成本与地缘政治风险仍是短期供应修复的主要障碍，若利润及到货情况未见实质改善，沥青产量回升空间或依然有限。后续需重点关注美伊局势演变及炼厂开工恢复进度。
（二）需求端
今年在价格持续高位运行的背景下，下游消费所受抑制更为明显。据卓创资讯数据，9月中国沥青月度表观消费量为132.50万吨，环比下降20.00%，同比大幅下降56.34%，深度下跌反映出高价对消费的长期压制效应依然显著。从下游环节看，高价原料持续抬升加工成本，中小企业仅维持刚需消耗，主动补库意愿极为有限。
进入10月，天气条件逐步改善，北方地区施工窗口有所打开，但高价抑制需求的主线贯穿始终，绝对价格高企令多数项目选择延迟开工或放缓施工节奏，仅重点工程维持刚需采购。总体而言，市场交投氛围偏淡，业者多按需采购、谨慎观望，投机性需求持续低迷。
（三）进出口
2026年9月进口量为9.70万吨，环比下降43.33%；同期出口量为21.27万吨，环比下降0.66%。进出口双双回落，但进口降幅显著大于出口，净出口格局延续，出口端表现相对平稳。
（四）库存端
据卓创资讯监测，2026年9月国内沥青生产企业库存为36.27万吨，环比回落30.69%，同比下降4.33%。另据iFinD数据，截至10月25日当周，国内样本企业社会库存录得31.20万吨，环比降幅达1.89%，同比则大幅下滑57.08%。两组数据虽共同指向一个核心事实——当前沥青库存绝对水平处于历史低位区间，供应端弹性显著收缩。
（五）原料端
地缘局势的反复拉锯，令沥青成本端持续处于高波动状态，期价与中东事态演变深度绑定。2026年7月，美伊军事对抗再度升级，伊朗宣布重启霍尔木兹海峡封锁，美国同步恢复对伊海上封锁，胡塞武装亦加强对曼德海峡的封控，全球两大能源运输要道同时受制。Kpler监测显示，霍尔木兹海峡船舶通行量持续偏低。受此影响，国际油价自低位快速反弹，沥青成本支撑骤然增强，期价获得明显上行驱动。进入8月，局势转入僵持，军事对抗未进一步扩大，但霍尔木兹封锁延续，经济制裁仍压制伊朗石油出口，中东实际通航能力受限。成本端虽未再现脉冲式拉涨，但断供风险未消，油价维持高位，沥青下方支撑依然稳固。沥青盘面调整，但现货端挺价意愿仍强。总体看，地缘风险溢价虽短期回吐，但原料短缺的核心矛盾并未化解，沥青价格深跌概率有限，高价格与低库存的共振格局仍在延续。
11月地缘演变仍将是沥青定价的核心变量。当前美伊对峙未见实质性缓和，霍尔木兹通航持续受限，重质原油到港不足的问题短期内难以根本缓解。与此同时，委内瑞拉局势恶化进一步加剧原料紧张，马瑞原油出口停滞对山东地炼形成显著冲击，部分炼厂转向加拿大、俄罗斯等替代油源，原料成本抬升约300元/吨，沥青收率亦有所下降。在此背景下，即便油价因阶段性缓和信号出现回调，沥青成本端也难以回到冲突前低位。但需警惕，若美伊谈判出现超预期突破，地缘溢价快速消退，油价显著回落，沥青成本中枢将随之下移。
（六）沥青利润
截至10月22日，当前山东地炼沥青生产理论利润-47.52元/吨（加工稀释沥青按应收抵扣）；河北地炼沥青生产理论利润为9.88元/吨（加工稀释沥青按应收抵扣）；江苏主营炼厂为1026.06元/吨。
独立炼厂与主营炼厂利润的严重分化是当前行业利润格局的显著特征。地炼受原料获取渠道受限及成本高企的双重挤压，深度亏损状态持续已久，这直接压制了地方炼厂的开工意愿。而主营炼厂受益于一体化产业链布局及原料保障优势，仍维持正向利润。低利润是压制开工率的核心因素，后续需密切关注利润修复能否触发供应端的边际回升。
后市展望
9月沥青价格在低供应、低库存的双重支撑下，整体延续高位区间运行，但进入10月下旬后，支撑因素的边际强度正在发生变化。
供应端进一步明确了“低基数下有边际增量、但弹性依然受限”的特征。重质原油到货不稳、沥青生产经济性欠佳（汽柴油与沥青价差持续走扩），叠加部分炼厂原料缺位导致装置长期停滞，仍是制约开工率系统性回升的底层约束。但边际层面，11月地方炼厂排产计划环比增加约14%，部分主营炼厂亦存在复产及增产安排，原料到港量较三季度有所修复。然而，排产增量能否兑现为实际产量，取决于替代油源的加工经济性——加拿大冷湖等替代原料的沥青收率与品质均低于马瑞原油，且采购成本抬升，意味着即便开工率低位反弹，沥青有效产出的恢复幅度也将明显小于原油加工量的回升幅度。
需求端的季节性转换比此前预期更为清晰。10月北方赶工对需求的提振已在盘面中得到较充分定价，进入11月后，北方道路施工逐步收尾，终端需求的重心转向贸易商冬储备货；南方赶工需求虽有接续，但地方政府资金偏紧对项目落地的约束并未消退，需求释放的持续性与强度均不宜高估。更关键的变化在于，随着盘面价格自高位回撤，华北部分炼厂已开始释放11月合同并下调报价，冬储的定价博弈正在提前展开。若现货价格未能跌至贸易商心理价位，冬储意愿的释放将较为缓慢，需求端对价格的托底作用可能弱于往年。
库存总量持续去化且处于历史偏低水位，对价格构成底部支撑的基本判断不变，但库存的边际去化速度正在放缓，厂库进一步向下的空间收窄，总库存拐点有可能在11月前后出现。当前炼厂加工利润已出现明显修复，但受制于重质原油获取困难，“有利润无原料”的结构性矛盾并未因利润改善而消失，这决定了供应端对价格上行的负反馈机制难以顺畅启动。
综合研判，11月沥青市场将从三季度的“极低供应+持续去库”格局，逐步过渡至“供应边际回升+需求季节性回落+库存低位缓冲”的新组合。盘面定价的核心矛盾将从“现实偏紧”转向“预期转松的节奏与幅度”。短期而言，低库存和偏高基差仍限制价格流畅下行，但在供应边际增量兑现与需求季节性走弱的双重压制下，价格重心较10月高点有可能回落；上行风险主要来自地缘局势再度激化对原料到港的突发性冲击，下行风险则集中于美伊若出现超预期缓和，地缘溢价集中回吐将带动沥青成本中枢快速下移。策略层面，单边追高的风险收益比已明显下降，关注月差走弱及裂解价差收敛的结构性机会，同时密切跟踪11月冬储合同的实际成交情况，作为判断现货下方支撑有效性的关键验证信号。
