超长债周报“换锚”阶段内落地，超长债冲高回落

核心观点

上周债市冲高回落，主要受金融街论坛潘行长讲话和央行公开市场操作影响。超长债期限利差走阔，品种利差走平，交投活跃度大幅回落。

超长债复盘

上周债市冲高回落。周一金融街论坛潘行长发表讲话，宣布将择机把公开市场主要操作品种切换为隔夜品种，央行连续多日开展不超过10000亿元的隔夜逆回购操作，债市情绪提振，收益率快速下行。下半周央行公开市场投放量减少，部分投资者获利了结，超长债小幅调整。成交方面，上周超长债交投活跃度大幅回落，交投较为活跃。利差方面，上周超长债期限利差走阔，绝对水平处于近五年高位；品种利差走平，绝对水平偏低。

超长债投资展望

30年国债：截至10月23日，30年国债和10年国债利差为43BP，处于近五年高位。经济基本面存在下行压力，货币政策方面，资金成本下降预期仍在，风险偏好方面，避险情绪升温。当前债市存在交易性机会，预计短期利差仍有继续压缩的空间。 20年国开债：截至10月23日，20年国开债和20年国债利差为6BP，处于历史较低位置。经济基本面存在下行压力，货币政策方面，资金成本下降预期仍在，风险偏好方面，避险情绪升温。考虑到品种利差偏低，预计20年国开债品种利差继续窄幅波动。

超长债基本概况

存量超长债余额28.1万亿，剩余期限超过14年的超长债共280,792亿，占全部债券余额的15.9%。地方政府债和国债是超长债的主要品种，分别占比66.9%和28.9%。30年品种占比最高，为43.5%。

一级市场

上周超长债发行量减少，共发行970亿元。分品种来看，国债250亿，地方政府债404亿，政策性银行债0亿，中期票据115亿，公司债51亿，银行次级债券150亿。分期限来看，发行期限15年的412亿，20年的109亿，30年的449亿，50年的0亿。 本周已公布的超长债发行计划共2,095亿，品种来看，超长地方政府债2,045亿，超长公司债20亿，超长中期票据30亿。

二级市场

成交量：上周超长债成交额20,103亿，占全部债券成交额比重为19.4%。分品种来看，超长期国债成交额16,194亿，超长期地方债成交额3,031亿，超长期政金债成交额153亿，超长期政府机构债成交额83亿。上周超长债交投活跃度大幅回落，成交额变动-5,817亿，占比变动-5.1%。 收益率：上周债市冲高回落。国债方面，15年、20年、30年和50年收益率分别变动0BP、1BP、1BP和2BP至1.91%、2.07%、2.07%和2.22%。国开债方面，15年、20年、30年和50年收益率分别变动1BP、1BP、1BP和2BP至1.96%、2.13%、2.18%和2.35%。地方债方面，15年、20年和30年收益率分别变动-2BP、-2BP和-1BP至1.96%、2.15%和2.20%。铁道债方面，15年、20年和30年收益率分别变动-1BP、0BP和-1BP至1.98%、2.13%和2.20%。代表性个券方面，30年国债活跃券25超长特别国债02收益率变动+1.6BP至2.079%，20年国开债活跃券21国开20收益率变动-1.6BP至1.880%。 利差分析：期限利差方面，国债30年-10年利差为43BP，较上上周变动+2BP，处于2010年以来27%分位数。品种利差方面，20年国开债和国债利差为6BP，20年铁道债和国债利差为7BP，分别较上上周变动0BP和0BP，处于2010年以来8%分位数和4%分位数。 30年国债期货：上周30年国债期货主力品种TL2612收117.71元，增幅-0.33%。30年国债期货全部成交量62.4738万手，持仓量21.8884万手，成交量较上上周大幅上升，持仓量小幅下降。

风险提示

海外市场动荡，全球不确定性上升。