住宿-国际酒店每可售房收入（RevPAR）上周表现

核心观点与关键数据

住宿行业国际酒店表现：

• 中国： 根据STR/CoStar数据，截至10月10日当周，中国本地货币酒店平均每日房价（RevPAR）同比增长6.4%，较此前一周的同比下降10.6%显著改善。这一数据高于过去10周的-0.2%的移动平均值。受益于国庆黄金周假期效应，假期中的4天计入上周，而2025年同期可比周仅计入3天假期。预计2026年，万豪国际（HLT）预计中国RevPAR将同比下降个位数，万豪酒店集团（MAR）则预计将同比增长2-3%。
• 欧洲： 欧元计价的欧洲RevPAR同比增长9.0%，较上一周的10.6%略有下降，但仍高于10周移动平均值的7.8%。预计2026年，HLT预计欧洲RevPAR将同比增长中个位数。
• 美国： 美国整体RevPAR同比增长6.5%，低于上一周的+12.9%同比增幅，也低于过去10周的+7.3%同比平均水平。

区域敞口与EBITDA：

• 凯悦（H）： 欧洲和亚洲敞口最大，欧洲EBITDA约占总收入的15%，亚洲敞口约占EBITDA的10-20%。
• 万豪国际（HLT）： 欧洲EBITDA约占总收入的15%，亚洲敞口约占EBITDA的20%。
• 万豪酒店集团（MAR）： 欧洲EBITDA约占总收入的15%，亚洲敞口约占EBITDA的20%。
• 温德姆（WH）： 欧洲EBITDA约占总收入的5%，亚洲敞口约占EBITDA的15%。

房间分布（截至2025年第四季度）：

• 希尔顿酒店集团（CHH）： 国内76%，亚太地区5%，欧洲/中东11%，美洲地区（不含美国）8%。
• 喜达屋（H）： 美国45%，美洲（不含美国）17%，大中华区14%，亚太地区（不含大中华区）10%，欧洲11%，中东/非洲3%。
• HLT： 美国64%，美洲6%，欧洲10%，中东/非洲3%，亚洲太平洋17%。
• MAR： 北美洲61%，欧洲10%，中东/非洲5%，亚洲太平洋地区20%，加勒比海/拉丁美洲5%。
• WH： 美国58%，加拿大5%，大中华区15%，亚洲其他地区5%，欧洲/中东/非洲12%，拉丁美洲5%。

估值与风险

喜达屋（H）：

• 目标价格198美元，基于16.8倍的EV/EBITDA目标乘数。
• 潜在风险：自有酒店劳资问题，加勒比地区区域风险，H项目增长低于预期，苹果休闲集团表现未达预期。

万豪国际（HLT）：

• 目标价格360美元，基于17.8倍的混合市盈率。
• 潜在风险：宏观经济衰退，地缘政治、通胀及政策风险，无法按市场预期增长管道业务。

万豪酒店集团（MAR）：

• 目标价格316美元，基于18.8倍的加权平均市盈率。
• 潜在风险：增长轨迹可能令人失望，项目管线增长放缓或取消。

温德姆（WH）：

• 目标价格104美元，基于14.0倍的EV/EBITDA估值倍数。
• 潜在风险：发展机遇放缓，宏观需求/项目管道逆风。

希尔顿酒店集团（CHH）：

• 目标价格129美元，基于12.0倍的目标EV/EBITDA市盈率。
• 潜在风险：发展机遇放缓，高昂的建设成本，新创品牌增长不及预期，拉德森表现不佳。