南华期货豆一产业周报：基层惜售情绪持续升温，豆一延续高位震荡20261025

核心矛盾及策略建议

• 核心矛盾：国产大豆市场的主要矛盾是农户惜售情绪与下游企业高价接受度低之间的矛盾。供应端，农户惜售心理强烈，东北新豆收获近尾声但上量偏慢，基层价格略有松动后重新捂粮；需求端，压榨环节亏损严重，油厂大面积停机，仅刚需补库，豆制品行业利润分化，高端深加工接受溢价，普通加工厂转向关内豆和进口豆。综合来看，豆一底部有惜售和刚需补库托底，上方被替代货源分流和观望需求压制，现货高位震荡，期价维持高位震荡格局。
• 近端交易逻辑：
  1. 粮源高度集中在农户手中，售粮节奏决定供给节奏；减产背景和低库存运行下，10月底存在刚需补库窗口。
  2. 盘面反弹至高位后，高价抑制采购，关内豆、陈豆、进口豆分流订单，高仓单问题未解决，上行空间受限。
• 远端交易预期：
  1. 厄尔尼诺可能延续至2027年初，若影响明年北半球种植季，远期供给端存在变数。
  2. 当前注册仓单体量庞大，若远月升水结构被打破，仓单集中注销将重塑供需平衡。

价格及价差的走势研判

• 行情定位：
  • 趋势：高位震荡
  • 价格区间：主力合约短期运行区间5400-5600，上方压力5550-5700
  • 单边策略：多空交织，建议观望为主、轻仓操作
• 基差、月差及对冲套利策略：观望
• 风险点：东北农户集中售粮、国储拍卖规模超预期、终端补库启动延迟

本周重要信息及下周关注事件

• 本周重要信息：
  • 利多：东北雨雪降温干扰收购，农户惜售情绪持续
  • 利空：国储大豆拍卖全部流拍，进口大豆拍卖成交率58.99%
• 下周关注事件：
  1. 东北产区农户售粮节奏及实际上量情况
  2. 国储后续拍卖安排及成交情况
  3. 南北豆价差走向与南方豆替代采购规模

盘面解读

• 价量及资金解读：
  • 单边走势：上周2701合约波动较大，周中最低5331元/吨，最高5449元/吨，收于5482元/吨，夜盘涨至5490元/吨；持仓量36万手，成交量163.6万手。
  • 基差结构：现货稳定，期价先抑后扬，基差低位徘徊；若期价回落或现货补涨，基差或修复；若产区上量增加，贴水可能走阔。
  • 月差结构：近月合约抗跌，远月受陈豆和进口成本压制；月差低位区间震荡。

估值和利润分析

• 种植端：新豆地头价2.5元/斤，高蛋白溢价，补贴叠加种植收益优于玉米，农户抬升心理价位。
• 压榨端：国产大豆压榨利润-250元/吨，严重亏损，仅刚需补库。

供需及库存推演

• 供应端：流通粮源主要在农户和农场，贸易环节低库存，刚需补库存在但托底有限，集中售粮将显性化现货压力。
• 需求端：压榨端亏损无补库动力，豆制品刚需分化，高端深加工接受溢价，普通加工厂用替代货源，饲料端贡献有限，销区以去库存为主。