南华期货豆一产业周报：豆价涨势放缓，盘面高位震荡20261018

核心矛盾及策略建议

• 核心矛盾：国产大豆市场核心矛盾为新粮减产现实与农户惜售相互强化，推动期现同步冲高后在高位陷入僵持。东北新豆收割基本收尾，新豆蛋白指标整体优于去年，农户惜售情绪浓厚，低水分豆源惜售更为明显；贸易商库存同比偏低、建库成本高企，粮源主要集中在农户手中，可流通商品粮释放偏慢。现货方面东北毛粮自开秤以来累计上涨，但上周涨势明显放缓，供需双方仍在博弈中。供给端，减产预期已被前期盘面充分计价，76万吨巨量仓单及陈豆库存偏高对上涨空间形成压制，高位多头止盈离场意愿增强；同时进口大豆完税成本下行，内外盘价差收窄削弱了国产豆的替代优势。需求端，销区及下游仍在观望豆价走势，对高价大豆采购意愿薄弱，10月底会有刚需补库需求；终端豆制品消费恢复不及预期，中小加工企业利润承压，部分需方转向采购南方豆和进口豆。
• 短期交易逻辑：
  • 近端：现货端国产大豆粮源集中在农户手里，售粮节奏决定现货供给；整体已确定大豆减产，下游企业前期维持低库存，10月底前仍有刚需采购需求，支撑豆价。
  • 盘面：豆一盘面高位震荡，该价格处于高位，在需求端增量有限的情况下，盘面下跌风险较大；同时高仓单压制上行空间。
• 远端交易预期：
  • 厄尔尼诺影响：世界气象组织认为本轮厄尔尼诺将在2026年底冲到强度峰值，持续到2027年2月的概率接近100%。若后续厄尔尼诺持续增强，可能影响2027年大豆种植，届时全球粮食危机或将集中爆发。
  • 仓单压力：当前豆一巨量仓单难以消化，一旦远月升水结构被打破或高仓单持续至3月底被迫注销，市场上就会流出近76万吨的大豆，届时供需格局发生改变。

价格及价差的走势研判

• 行情定位：
  • 趋势判断：高位震荡
  • 价格区间：主力合约关注-5600元/吨的潜在压力
  • 单边策略：单边策略上由于当前价格处于高位博弈阶段，存在高位回落风险，持观望态度。
• 基差、月差及对冲套利策略：
  • 基差策略：观望。
  • 月差策略：观望。
• 风险点：
  • 东北农户出货积极性大幅提升
  • 中储粮大量拍卖国产大豆

本周重要信息及下周关注事件

• 本周重要信息：
  • 利多信息：
    • 天气方面本周天气晴好，但周末东北北部雨雪降温，新收潮粮晾晒受阻，导致豆子容易捂霉，也会短暂影响收购节奏。目前东北新豆收割基本收尾，基层存在一定挺价惜售情绪。
    • 四季度进口大豆到港预期递减，榨利处于亏损状态，油厂采购谨慎；进口豆主要用于榨油，不直接冲击国产食用大豆价格，但全球豆类大环境会影响市场整体情绪。
  • 利空信息：
    • 中储粮14日宣布将在周二（10月20日）竞价销售50.4万吨国储进口大豆。这将是本月第二次举行大规模国储大豆拍卖，也是今年中储粮举行的第九次国储大豆拍卖活动，旨在腾出库存空间，以便接收即将涌入中国的美国大豆。
• 下周重要事件关注：
  • 关注新季大豆的上市节奏和价格情况。
  • 关注中储粮后续的大规模国产大豆拍卖情况。

盘面解读

• 价量及资金解读：
  • 单边走势和资金动向：上周豆一盘面分歧加剧，涨势放缓，2701合约周中最低价触及5380元/吨，收于5449元/吨，上涨43元/吨，夜盘大涨31元/吨至5453元/吨。持仓量上涨至34.55万手，成交量大幅上涨至128.8万手。
• 基差月差结构：
  • 基差结构：当前豆一基差处于贴水状态且有所修复。期货端豆一周内冲高至5526元/吨后回落至5409元/吨，黑龙江国标一等大豆现货报价2.53元/斤，约5060元/吨，现货涨幅小于期货涨幅，盘面前半周资金推动特征明显，基差一度继续下探；但随着下半周期价回落，基差被动修复。目前现货端贸易商挺价惜售、东北现货底部支撑牢固，而盘面对减产已充分定价、上方空间受限，期现两端同时僵持。短期基差预计维持低位震荡：若后续盘面多头大量止盈离场，基差有望继续小幅走强；若贸易粮拍卖放量成交、现货松动，则基差存在进一步走弱风险。后续重点关注实际产量验证、农户售粮节奏及国储收购政策落地情况。
  • 月差结构：豆一主力合约高位震荡，前期减产预期确定的情况下远月持续走强、全合约上涨，但随着利多兑现、多头高位止盈，远月涨幅收敛。11-1月差处于历史低位区间，近月11合约交易新季上市与现货强势，基差修复逻辑支撑近月相对抗跌；远月则受仓单及陈豆库存偏高、进口成本下移的压制更明显，但减产叙事下远月下方同样有支撑。短期内新季持续上量叠加贸易粮拍卖增加近月供给，近月承压相对更大；但农户惜售使得上量释放偏慢，月差缺乏单边驱动，预计低位区间内震荡。

估值和利润分析

• 产业链上下游利润跟踪：
  • 种植利润：从主流种植水平来看，黑龙江大豆亩产约为350-400斤，根据当前市场价格2.5-2.6元/斤计算，对应亩均产值为850-988元。在剔除补贴的情况下，高价大豆在不含补贴的情况下净利超过170元/亩，高蛋白大豆收益更高。在加入黑龙江生产者补贴后，大豆种植的综合净收益超过520元/亩。从利润结构来看，农户卖大豆收益远超玉米，当前黑龙江地区高价格格局下企业观望态度或变浓厚，农户惜售心态或将松动。
  • 压榨利润：国产大豆现货维持高价，上周国产大豆压榨利润为-55元/吨左右，处于亏损区间，巴西大豆到港完税理论成本在4880元/吨左右，远低于黑龙江本地国产大豆5300往上价格。

供需及库存推演

• 供应端及推演：
  • 供给端，国产大豆的供给问题重点在于释放节奏。黑龙江收获已接近完成，10月下旬可能出现售粮高峰。今年几乎确定性减产，但具体减产量仍需确认；若验证减产幅度不及预期，前期涨幅需回吐。拍卖情况上10月10日九三集团9800吨市场化自有粮源全部成交，成交均价达到5210元/吨，充分印证当前产区抢粮情绪高涨；目前国产大豆相对紧缺的情况下，后续需关注是否会出台针对植物蛋白加工企业的国产粮定向配售、保供稳价相关政策，一旦相关举措落地，将直接对东北现货高价形成抑制作用。
• 需求端及推演：
  • 今年国内大豆消费整体表现偏弱，下游企业普遍采取随采随用策略，主动累库意愿不高。南方市场购销氛围平淡，定价以质论价，持货商继续观望出货意愿不高。在主产区豆价高企的背景下，下游加工企业利润受原料涨价挤压，对高价原料的接受度不断下降，采购以刚需补库为主，普遍不愿高位大规模建库。与此同时，市场对10月中下旬新豆集中上市后价格可能下跌的担忧升温，进一步强化了企业的观望心态，采购策略整体偏向谨慎。