中金公司 乐普医疗2026年三季报业绩会

一、核心业务及业绩情况

• 器械业务：前三季度整体下降3%，集采后基本盘稳定，冠脉器械份额提升，辅助业务（外科、诊断）三季度恢复增长，二季度、三季度为历史低点，预计四季度触底回升。
• 药品业务：三季度下降27%（二季度下降30%），预计四季度维持该水平，原料药小幅增长，整体受集采价格影响大。
• 消费板块（医美）：去年Q3因童颜针一次性出货1亿致库存压力，今年Q3收入约5000万（童颜针、热玛吉各占一半），库存消化完毕后经销商及医疗机构复购启动，价格战已结束，后续靠产品矩阵竞争。
• 利润情况：前三季度利润下降38%，主要因研发费用增加1.2亿（含创新药管线），若扣除研发及可转债一次性费用，利润下降约10%，符合管理层预期。

二、重点研发管线进展

• 创新药（依托明为平台，管线以109为核心）：109口服减重三期临床推进，预计11月底拿到数据，针剂三期已启动；109口服减重维持二期已揭盲，45mg每周一次或7.5-15mg每天一次可维持减重效果，全球领先；降糖二期推进中；其他管线：105（二期，代谢相关）、401（高血压一期完成，拟推进二期，倾向顽固性高血压）、203（血脂一期完成，双高患者二期推进）、301（心衰IND申报中）。
• 器械：CCM、脑梗后康复、小癫痫康复等按进度推进；脑机接口分有创（脑起搏器衍生）、无创（超声神经调控）两类，研发持续推进。

三、战略规划

• 业务结构：坚守严肃医疗（心血管器械、药品），加大消费医疗（皮肤医美）布局，目标医美收入占比30%、利润占比40%，布局童颜针、水光针、热玛吉、超声炮、肉毒、PDRN等产品，靠产品矩阵应对市场竞争。
• 研发投入：未来60%研发费用投向创新药（聚焦减肥、降LDL、心衰、心梗后心肌损伤修复），创新药管线依托明为平台，探索BD融资支撑研发；器械研发费用适当降低。
• 海外布局：传统器械境外销售额Q1-Q3增35%，海外市场更具竞争力；医美海外布局待PDRN等产品拿证，先布局东南亚。

四、业绩展望与拐点判断

• 拐点判断：二季度、三季度为业绩最低点，Q4后逐步修复，器械业务低点已过，药品业务账面需1个季度解决价格调整问题，消费业务（医美）靠产品矩阵增长。
• 各业务展望：器械Q4后逐步增长，药品维稳，医美未来增长可期；冠脉器械出厂价未变，靠份额、渗透率提升抵消价格影响，可降解分组器价格降但渗透率提升，明年或贡献增长。

五、业务细节与市场应对

• 医美渠道：已覆盖2800家机构，童颜针、热玛吉是主力，靠产品矩阵和价格管控应对竞争，防止串货，PDRN是核心产品，预计1.5-2年垄断期，或捆绑童颜针、热玛吉销售。
• 集采应对：冠脉器械集采后出厂价稳定，靠份额、渗透率提升稳住销售额；分组器、切割球囊等集采后逐步消化库存，度过低潮期。
• 减值与现金流：商誉减值主要集中在并购企业，存货减值因新冠影响，应收账款管控较严，建议看现金流而非利润，整体现金流情况较好。