思源电气机构调研纪要

思源电气机构调研纪要显示，公司是国内领先的电力设备制造商，产品覆盖超高压、高压开关设备、变压器等领域。2026年前三季度收入177.6亿元，同比增长28.5%。储能类业务增速最快，但拉低整体毛利率；开关类和变压器类业务保持较高增长速度，毛利率稳定。海外收入占比略有提高，主要市场在欧洲、中东、非洲、美洲。研发投入保持较高增长速度，但汇兑损失较大。公司产能建设方面，特高压GIS厂房已投产，变压器类业务新厂房开工，储能类业务新生产基地落成。未来展望显示，毛利率预计基本稳定，储能业务将聚焦高质量订单，特高压领域1000kVGIS产品资质已通过审核，全年收入目标有望达成，存货持续增长，海外市场表现强劲。

电气设备赛道中，储能类业务增速最快，收入占比提升，但毛利率较低。开关类和变压器类业务保持较高增长速度，毛利率稳定。海外市场占比略有提高，欧洲、中东、非洲、美洲是主要增长区域。公司积极拓展海外市场，并加大研发投入，未来储能业务将聚焦高质量订单，探索多种业务模式。特高压领域是重要发展方向，1000kVGIS产品资质已通过审核。整体来看，电气设备行业保持稳定增长，储能和特高压领域潜力较大，但需关注储能类业务毛利率较低的问题。

思源电气报告重点分析了公司产品结构、财务表现、产能建设和未来展望。产品结构方面，储能类业务增速最快，但拉低整体毛利率，开关类和变压器类业务保持较高增长速度。财务表现方面，2026年前三季度毛利率30.62%，同比下降1.7个百分点，主要受储能类业务占比提升影响，但销售费用、管理费用和研发费用增长幅度低于收入增幅，运营效率提高。产能建设方面，特高压GIS厂房已投产，变压器类业务新厂房开工，储能类业务新生产基地落成。未来展望显示，毛利率预计基本稳定，储能业务将聚焦高质量订单，特高压领域1000kVGIS产品资质已通过审核，全年收入目标有望达成，存货持续增长，海外市场表现强劲。

当前电气设备市场呈现稳定增长态势，储能类业务增速最快，收入占比提升，但毛利率较低。开关类和变压器类业务保持较高增长速度，毛利率稳定。海外市场占比略有提高，欧洲、中东、非洲、美洲是主要增长区域。公司积极拓展海外市场，并加大研发投入，未来储能业务将聚焦高质量订单，探索多种业务模式。特高压领域是重要发展方向，1000kVGIS产品资质已通过审核。整体来看，电气设备行业前景良好，但需关注储能类业务毛利率较低、汇兑损失较大等问题。

思源电气研报提示的风险点包括：储能类业务占比提升拉低整体毛利率，毛利率较低可能影响盈利能力；汇兑损失较大，虽然公司已采取外汇套期保值措施，但效果有限，可能影响财务表现；存货持续增长，主要受业务增长、备货和发出商品增加等因素影响，可能存在库存积压风险；特高压领域1000kVGIS产品资质已通过审核，但突破时点不确定，存在市场拓展风险。此外，海外市场拓展也存在一定不确定性，需关注国际政治经济环境变化对公司业务的影响。