大类资产观察：跌破4000，金价回调是否接近尾声？

从空间角度看，黄金短期回调已进入“深水区”，市场或等待尾部风险出清。根据研究，若原油上涨的肥尾事件发生，黄金或上演“流动性挤压下的集中抛售”，而3个月黄金平值期权IV维持在20%-30%恰好对应9%-15%的最大回撤，伦敦金现跌破4000美元/盎司意味着2026年8月25日以来，金价最大回撤已超过15%，短期市场或等待尾部风险出清。

从时间角度看，随着黄金逐步进入熊市的“下半场”，短期可能催化其超跌反弹的因素包括：

1. 市场对“通胀预期金价提前抢跑未来持续加息”的纠偏：2026年9月以来，伦敦金现最大回撤高达11.87%，市场对沙特供给收紧的担忧持续升温，倒逼美联储加息，引发市场对“连续加息”的担忧。若原油肥尾风险得到充分释放，金价短期有望迎来V型超跌反弹。目前10月28日美联储加息概率不足10%，若FOMC会议释放鸽派指引，金价短期“超跌反弹”可期。
2. 中期选举后特朗普成为“跛脚政府”：一方面，紧财政短期或利多黄金。若民主党控制参众两院或众议院，或对特朗普减税政策形成掣肘，短期紧财政好比“公司的资金周转效率下降”，有望催化金价短期超跌反弹。另一方面，跛脚政府美国政府停滞的概率上升，其资金周转效率或下降，意味着美元信用短期走弱，金价短期迎来上涨。以2017年和2018年特朗普1.0时期美国政府两次停摆为例，期间黄金分别上涨6%和3%。

中长期来看，黄金短期反弹后重回上涨趋势的基础或许并不牢固：

1. 2027年美国通胀同比“换挡下移”：今年高基数或导致2027年美国通胀同比“换挡下移”，但并不意味着美联储加息节奏“立即放缓”。美联储对2027年美国核心PCE同比预测值为2.5%，仍略高于2%的目标水平，不排除2027H1通胀下降后美联储以“预防式加息”的方式倒逼美国通胀加速返回2%以内。
2. 跛脚政府可能导致美元信用弱化速度减慢：若民主党拿下参众两院或单独拿下众议院，特朗普减税政策或在议会层面受到掣肘，政府在国防支出、传统能源补贴、AI基建补贴或有所放缓和限制，未来2年美元信用弱化的节奏或放缓。
3. 金价向上拐点确认需经历“一波三折”：历史复盘显示，金价向上拐点的确认一般发生在美联储加息的下半场，当前讨论上涨趋势确认或为时尚早。以2016-2020年和2022-2024年为例，前者“熊转牛”发生在2019年1月美联储暂停加息附近，后者黄金“熊转牛”同样发生在2023年9月美联储暂停加息附近。

伦敦金现超跌反弹的上限为4300-4500美元左右：

1. 波动率下降制约反弹幅度：当前3个月沪金期权IV已降至21%-22%左右，预计金价超跌反弹空间大概率低于8月前高4700美元。
2. 美联储连续加息风险出清：伦敦金现反弹至4300-4500美元意味着美联储连续加息的风险逐步出清，此时黄金超跌反弹可能已被过度定价。

风险提示：美联储对通胀预判与现实存在偏差；油价和加息长尾风险被低估；AI逻辑和叙事被超预期强化等。