业绩超预期，看好稀土景气延续

事件概述

公司发布2026年前三季度报告，实现营收413.33亿元（同比+36.45%），归母净利润36.46亿元（同比+136.55%）。其中，第三季度营收155.34亿元（环比+11.43%、同比+35.96%），归母净利润15.93亿元（环比+40.29%、同比+161.13%）。

盈利与产销表现

• 盈利表现亮眼：3Q26氧化镨钕价格环比/同比分别+0.15%/+37.00%至740.14元/公斤，原料采购成本小幅回落（3Q26公司与包钢股份稀土精矿关联交易价格环比-0.62%至38,565元/吨）。3Q26公司毛利率环比+0.35pct、同比+6.51pct至16.91%。
• 产销延续向好：前三季度稀土冶炼分离、金属、磁材产量再创新高，稀土金属、磁性材料、抛光材料销量均同比增长，稀土产品加工全成本同比进一步降低。

费用与财务状况

• 期间费率进一步压降：3Q26期间费用3.47亿元（环比-19.87%、同比+1.21%），期间费率2.23%（环比-0.87pct、同比-0.77pct），其中销售、管理费率分别环比持平/-0.39pct至0.07%/1.62%。
• 资本结构维持稳健：3Q26公司资产负债率33.13%（环比-3.85pct）。

项目与产业链布局

• 绿色冶炼项目稳步推进：一期已投产，二期主工艺厂房基本完成设备安装；二次资源利用增量扩产项目已投产。
• 产业链布局持续完善：推进稀土金属合金及含铈钕铁硼磁性材料合资项目，强化冶炼分离与新材料业务协同。

行业与政策分析

• 供改、整合推进：海外原矿出口管理加强，国内回收端税务合规要求提升，稀土供给端约束增强；下游新能源、高端装备需求增长，人形机器人等新兴应用打开磁材需求空间。
• 稀土龙头价值重估：行业供改与产业整合持续推进，冶炼分离产能有望向优势平台集中，带动稀土龙头价值重估。

盈利预测与评级

• 预测：2026-2028年营收分别为562.9/640.8/719.3亿元，归母净利润分别为53.5/65.7/72.4亿元，EPS分别为1.48/1.82/2.00元，对应PE分别为25/20/18倍。
• 评级：维持“买入”评级。

风险提示

原材料价格波动；需求不及预期；项目推进不及预期。