烧碱：驱动向下，但估值略偏低 PVC：短期偏强

烧碱市场核心矛盾和观点综述

• 核心矛盾：空头逻辑主要关注后期检修恢复、绝对库存偏高、新增产能预期；多头逻辑则强调政策驱动（反通缩、反内卷）、成本支撑（边际装置亏损减产）、出口扩张。
• 出口情况：2026年9月液碱出口量环比下降29.3%，同比下降29.7%，但片碱出口量环比持平，同比增长79.3%。1-9月液碱总出口量同比增长2.5%。东北亚FOB成交价约300美元/干吨，东南亚市场疲软主要因镍行业需求疲软和氧化镁替代原料。
• 50碱-32碱价差：目前价差76元/吨，低于蒸发成本，利空期货。50碱期货升水大幅上调至150元/吨，旨在引导高浓度碱交割，但核心标的和区域的不确定性加剧接货难度。
• 供应情况：全国20万吨及以上固定液碱样本企业厂库库存环比上涨0.02%，同比上升32.46%，库容比31.36%。2026年烧碱新增产能或超5%，但大部分下游需求增速仅2-3%。电价略有回升，氯气震荡，边际装置亏损。液氯后期预期震荡偏弱，耗氯下游开工和利润情况分化。

烧碱需求核心矛盾和观点综述

• 氧化铝行业：2026年新增产能或达990万吨，边际产能进入亏损状态，但尚未大规模压减产。广西氧化铝产量将维持高位。氧化铝对烧碱的负反馈逻辑推演显示，纸浆行业需求稳定，成品纸开工偏低，粘胶短纤和印染开工稳定，水处理和三元前驱体行业产量上升。

PVC核心矛盾和价差

• 核心矛盾：空头逻辑关注低利润、供应后期回升、绝对库存偏高、需求内需偏弱；多头逻辑强调政策驱动（地产相关）、成本支撑（烧碱和油价）、出口扩张。
• 基差和月差：PVC基差走弱，月差偏强。
• 供需数据：PVC开工环比下滑，同比偏低；乙烯法利润回升，电石法利润低位；生产企业和社会库存去库；下游开工环比回升，同比偏弱。
• 出口情况：2026年9月PVC出口量31.24万吨，1-9月累计出口323.07万吨，累计同比增加10.57%。印度发布政策限制低价进口PVC。东南亚需求不及预期，中亚需求增加。
• 仓单情况：仓单高位，略有下滑。

研究结论

• 烧碱：中期价差或回归，50碱期货升水幅度不足，交割逻辑压制期货，出口疲软。
• PVC：政策驱动和成本支撑是多头逻辑，但需求负反馈和仓单高位限制上涨空间。