2026年三季报点评改革成效显现，疆外明显加速

天润乳业2026年三季报点评

核心观点与关键数据：

• 业绩表现： 2026年前三季度实现收入21.9亿元，同比增长5.4%；归母净利润0.8亿元，同比扭亏为盈；扣非归母净利润0.5亿元，同比-30.0%。Q3收入7.4亿元，同比增长8.4%；归母净利润0.26亿元，同比增长131.1%；扣非归母净利润0.35亿元，同比增长85.7%。
• 产品结构： Q3常温奶同比增长14.0%，低温奶同比增长6.3%，受益于双节旺季备货；畜牧业收入同比-7.9%，系主动优化牛群结构。
• 市场拓展： Q3疆内市场同比增长6.5%，疆外市场同比增长14.0%，疆外以连锁渠道合作为突破口，加深与盒马、麦德龙等系统合作，终端覆盖广度提升。
• 财务指标： Q3毛利率18.9%，同比+4.2pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为6.35%/3.63%/0.72%/1.59%，同比-0.11/+0.14/-0.07/+1.13pct；净利率3.53%，同比+1.88pct。

研究结论：

• 经营拐点确立： 牧业低效产能出清接近收尾，税收扰动逐步减弱，利润核心拖累项持续弱化。
• 增长空间： 疆内刚需基本盘增长稳健，疆外新兴连锁渠道拓展成效明显，常温奶成为收入增长主力，低温品类同步修复，产品结构优化。
• 行业优势： 原奶供需格局改善，公司一体化奶源布局优势有望充分兑现周期红利，盈利具备稳步修复空间。

投资建议：

• 维持“推荐”评级，目标价11元（对应27年PE约21倍）。
• 建议紧盯疆外连锁渠道拓展节奏及低温品类动销情况。
• 2026-28年业绩预测为1.4/1.7/1.9亿元。

风险提示：

• 终端需求不及预期、行业竞争加剧、原料成本大幅波动等。