湖南黄金2026年三季报点评：锑金价格下行拖累业绩，关注万古金矿注入及锑价修复

事件概述

公司发布2026年前三季度报告，实现营收393.71亿元，同比-4.43%；归母净利润11.61亿元，同比+12.87%。其中，第三季度营收73.42亿元，环比-44.38%、同比-42.45%；归母净利润2.04亿元，环比-43.63%、同比-45.36%。

点评

1. 锑、金价格环比回落，单季度毛利承压

   • 第三季度锑均价环比-33.68%、同比-45.42%至10.05万元/吨；黄金均价环比-6.54%、同比+16.75%至925.39元/克。
   • 产品价格环比回落对盈利形成压力，第三季度毛利环比-31.01%、同比-30.47%至5.67亿元；毛利率环比+1.50pct、同比+1.33pct至7.72%，或与低毛利外购金业务收缩相关。

2. 期间费用同比压降，部分缓解经营压力

   • 第三季度期间费用环比+2.66%、同比-17.11%至2.51亿元，期间费用率环比+1.56pct、同比+1.04pct至3.41%。
   • 其中，管理费用环比+0.01%、同比-20.72%至1.50亿元，研发费用环比+8.55%、同比-11.56%至0.95亿元。
   • 公司第三季度末资产负债率为15.21%，环比、同比分别+2.81pct、+0.05pct，整体处于较低水平。

3. 万古金矿注入稳步推进

   • 2026年9月，公司重组方案获湖南省国资委批复及股东会审议通过，增发申请获深交所受理；10月公司收到审核问询函，目前回复工作处于推进中。
   • 交易完成后有望显著增厚公司黄金资源储备，推动万古矿区资源一体化开发。

看好锑价修复，持续看多黄金中长期表现

• 津巴布韦、老挝等国收紧锑出口政策，锑供给持续偏紧；9月我国氧化锑出口同比+176%，若后续出口改善延续，有望带动国内锑价修复。
• 金价韧性仍强，通胀不确定性、财政可持续性担忧及地缘风险持续支撑配置需求，金价中枢有望震荡上移。

盈利预测、估值与评级

• 预计公司26-28年营收分别为551.3/595.2/655.2亿元，实现归母净利润分别为15.0/17.3/19.3亿元，EPS分别为0.96/1.11/1.23元，对应PE分别为22/19/17倍。
• 维持“买入”评级。

风险提示

• 金、锑价格波动；需求不及预期；项目推进不及预期。