核心观点与结论
- 全球中长期供需：ISO预计2025/26全球供应过剩收窄至110万吨，2026/27转为约20万吨供给缺口；嘉利高预计2026/27全球缺口50万吨，巴西中南部产量降至3,810万吨，印度产量降至2,950万吨。全球供应短缺预期支撑原糖价格。
- 国内中长期供需：2025/26产糖1,295万吨（丰产），截至9月底全国工业库存129万吨，产销率90.04%，库存绝对值高于往年同期，国内供应持续宽松压制盘面。
- 估值分析：郑糖5,357元低于国内制糖成本约5,500及配额外进口加工成本，下方空间有限，但现货贴水、追涨不足。
- 短期弱势：SR701自10/13高点5,563回落至5,357，MACD死叉扩散、跌破MA5/MA10/MA20，但价格仍在MA60之上，下方成本支撑明显。
- 操作建议：单边短线偏弱，回调至5,200~5,300轻仓逢低布局多单，止损参考5,150下方；不追高、不追空，持仓关注内外价差收敛与广西新榨季开榨进度。套利观望；期权可考虑卖出宽跨式策略。
关键数据
- 全球产量预估：ISO 2025/26过剩110万吨，2026/27缺口约20万吨；嘉利高2026/27全球缺口50万吨，巴西中南部3,810万吨，印度2,950万吨。
- 国内库存与产销：截至9月底全国工业库存129万吨，累计产销率90.04%，9月单月销糖93万吨。
- 进口情况：9月进口26万吨，1-9月累计251万吨（同比-20.8%）；配额外巴西糖进口加工成本约6,483元/吨，较郑糖主力高出逾1,000元/吨。
- 现货贴水：南宁现货贴水期货约157元。
市场舆情与事件
- 供给端：超强厄尔尼诺确立，巴西、印度、泰国减产预期；印度甘蔗制乙醇推进，中国新榨季（2026/27）国内糖产量预估约1,350万吨。
- 成本端：ICE糖11高位运行，原糖涨价令配额外加工利润转负，国内制糖成本约5,500元/吨。
- 政策动向：商务部公示2026年食糖进口关税配额再分配拟分配企业名单；郑商所白糖"保险+期货"项目扩容。
- 下游需求：国内双节备货已过，进入传统消费淡季，南宁现货约5,210元/吨持续贴水期货。
技术面分析
- 短期走弱：SR701跌破MA5/MA10/MA20，MACD死叉扩散，但价格仍在MA60之上。
- 支撑与压力：支撑位5,300~5,350、5,200~5,250；压力位5,420~5,450、5,563。
风险提示
- 厄尔尼诺强度不及预期致外盘冲高回落。
- 国内新糖集中上市叠加高库存压制反弹高度。
- 进口利润窗口修复后加工糖放量。
- 投机资金短线获利了结引发盘面波动。
