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高盛对CoreWeaveCRWV.US的评级上调有何核心逻辑？
高盛上调CoreWeaveCRWV.US评级至买入，主要基于市场低估了公司无杠杆内部收益率（uIRR）的上修斜率，同时高估了加权平均资本成本（WACC）的抬升幅度。二者错位形成足够的安全边际，支撑企业价值。uIRR上修源于供给稀缺，当前短单现货报价达4000万美元/MW，新签长约基准已上移至1300万美元/MW，敏感性测算显示1300万/MW下税后uIRR约15.3%，计入残值后可达20%-25%。即使WACC抬升至11%-12%，uIRR减WACC正利差仍可维持在300-900个基点。
AI算力赛道的发展趋势如何？
AI算力赛道呈现供给稀缺驱动uIRR上修的特点。当前合并口径ARR/MW约1000万美元，短单现货报价达4000万美元/MW，新签长约基准已上移至1300万美元/MW。CoreWeave在算力商中居前2名，单位成本性能较同业高出约20%。产品端Forge和Omni打通AI工作流闭环，向高毛利软件层迁移收入，不额外消耗底层capex，是ARR/MW持续上行的第三驱动力。平台化上移趋势明显，从GPU-aaS向AI工作流粘性迁移，推动行业持续增长。
高盛对CoreWeaveCRWV.US报告的重点分析方向是什么？
高盛报告重点分析了CoreWeaveCRWV.US的uIRR–WACC利差定价框架。认为企业价值取决于uIRR与WACC的利差，市场双向误判：低估uIRR上修，高估WACC抬升。报告还深入探讨了供给稀缺驱动uIRR上修、融资结构认知差（DDTL是真实融资工具）、平台化上移（从GPU-aaS到AI工作流粘性）等关键因素。此外，报告还提供了盈利预测与估值方法，预测2026E/2027E/2028E营收分别为129.6亿/275.3亿/475.4亿美元，EBITDA为77.2亿/181.8亿/326.7亿美元。
当前AI算力市场现状如何？
当前AI算力市场呈现供给稀缺、价格上行的特点。短单现货报价达4000万美元/MW，新签长约基准已上移至1300万美元/MW。CoreWeave在算力商中居前2名，单位成本性能较同业高出约20%。市场对无担保债YTW的恐慌定价（13.5%-15.0%）已数月无新发，不具备边际定价代表性。CoreWeave扩产主要依靠DDTL（延迟提款定期贷款），以客户合同、GPU及现金流作抵押，真实成本较低。高盛保守假设混合债务成本为1000bp（10%），较当前加权成本仅抬升100-200bp。
高盛对CoreWeaveCRWV.US报告的风险提示有哪些？
高盛对CoreWeaveCRWV.US报告提示了三方面关键风险：一是现货定价回归常态可能导致远期合约签约价击穿WACC门槛，而公司仍背负7-16年不可退租约，存在尾部残值敞口；二是大客户（占收比约12%）可能到期不续约，导致TAM被压缩至不愿自建的客户子集；三是自由现金流2026E/2027E分别为负282亿、负282亿美元，扩产周期内持续依赖再融资，信用周期逆转时存在流动性摩擦。这些风险需持续关注。