中国西电26年三季报点评 Q3利润增长提速 输变电主业盈利持续改善

公司前三季度业绩表现及未来展望

核心财务数据

• 前三季度：营收187.91亿元（同比+10.8%），归母净利润11.54亿元（同比+23.0%），扣非归母净利润11.83亿元（同比+28.1%），毛利率24.3%（同比+2.2pct），归母净利率6.1%（同比+0.6pct）。
• Q3单季度：营收65.78亿元（同环比+16.3%/-1.8%），归母净利润4.66亿元（同环比+36.9%/+36.4%），扣非归母净利润4.47亿元（同环比+42.5%/+22.4%），毛利率24.0%（同环比+0.8/-1.5pct），归母净利率7.1%（同环比+1.1/+2.0pct）。

业务亮点

• 特高压业务：26年电网特高压招标超预期（前四批次约329亿元），公司市场份额稳固（特高压/主网份额分别为17%/7.6%），核心产品涵盖变压器、换流阀等。拟出资3.7亿元设立重庆西电高压开关公司，完善产能布局。
• SST业务：参与编制数据中心及交直流配电网SST团体标准，与产业链企业共同推进应用规范，为后续产品验证及市场拓展提供支撑。

财务费用与现金流

• 期间费用：前三季度/Q3期间费用分别为27.53/9.58亿元（同比+23.6%/+19.1%），期间费用率14.6%/14.6%（同比+1.5/+0.4pct）。研发投入持续增加，管理费用率下降。
• 现金流：前三季度经营活动现金净额-25.52亿元（同比减少31.07亿元），Q3为-22.55亿元（同比减少28.39亿元），主要因供应商付款大幅增长。Q3末应收账款/存货/合同负债分别为108.58/67.13/52.47亿元（同比+1.8%/+18.4%/+3.6%）。

盈利预测与投资评级

• 预测：维持26-28年归母净利润预测15.3/18.5/22.4亿元（同比+20%/+21%/+21%），对应PE分别为37/31/26倍。
• 评级：维持“买入”评级，理由为输变电主业盈利持续改善，海外设备出口及SST业务打开成长空间。

风险提示

• 电网投资及项目交付不及预期。