中国西电Q3业绩提速，盈利能力持续改善

业绩简评

公司2026年前三季度实现营业总收入188.1亿元，同比增长10.7%；归母净利润11.5亿元，同比增长23.0%；毛利率24.3%，同比提升2.2个百分点。其中，Q3营业总收入65.8亿元，同比增长16.0%；归母净利润4.7亿元，同比增长36.9%；毛利率24.0%，同比提升0.8个百分点。

经营分析

公司高压设备交付放量驱动盈利能力提升，看好后续订单持续增长。公司围绕变压器、开关等核心产品持续开拓市场，销售规模扩大及高毛利产品收入占比提升带动盈利增长。2026年前三季度毛利率24.3%，同比提升2.2个百分点；Q3毛利率24.0%，同比提升0.8个百分点。2026年三季度末公司合同负债52.5亿元，同比减少9.2%；存货67.1亿元，同比增加27.1%。考虑到10月国网“一交两直”三项特高压工程获核准，2026年以来特高压核准&招标提速，看好公司订单持续增长。

研发投入保持较高水平，销售&管理费用控制良好。2026年前三季度研发费用10.7亿元，同比增长54.8%，研发费用率5.7%，同比提升1.6个百分点。固态变压器产品取得突破，2026年公司已签约4台13.8kVAC/800VDC固态变压器订单，助力海外数据中心打造高效、安全、低碳、智能的新型供电体系。2026年前三季度销售、管理费用率分别为2.8%与5.7%，同比分别下降0.2个百分点和0.7个百分点，费用控制保持良好。

盈利预测、估值与评级

公司作为一次设备龙头，在国网总部集招份额领先，海外市场产渠道布局领先，充分受益于国内主网加速扩容、海外电网投资提速。预计2026-2028年公司实现归母净利润15.8/19.9/23.8亿元，同比增长25%/26%/20%。当前股价对应PE分别为36/29/24倍，维持“买入”评级。

风险提示

电网投资、特高压建设、海外拓展不及预期、行业竞争加剧风险。