获利可望落底回稳，评价并未偏低

百和(9938 TT) 研报总结

投资建议：中性

• 预计2026年营收161.91亿元，YoY+2.63%，税后EPS 2.40元；2027年营收165.17亿元，YoY+2.02%，税后EPS 2.50元。
• 基于以下原因：
  1. 衣服类产品订单已回温，但预计2H26毛利率仍承压。
  2. 2027年百和印尼厂将再购买土地，作为未来扩大印尼厂产能之用，集团产能长线维持成长。
  3. 以2026年盈利估算，目前本益比约16倍，并未偏低。

2026年第三季度业绩

• 营收44.09亿元，YoY+5.76%，QoQ+15.93%，预计税后EPS 0.62元。
• 受惠于客户订单回温，推动营收增长。鞋类产品需求仍弱，但服饰类产品需求及订单已开始回升。
• 预计毛利率维持在29.51%水平。

2026年第四季度业绩

• 预计营收39.39亿元，YoY+4.58%，QoQ-10.65%，预计税后EPS 0.41元。
• 预期市场订单谷底回温，但2026年高毛利率产品占比相对减少，整体产品组合改变是毛利率下滑的主要原因之一。
• 预计4Q26毛利率为29.17%。

印尼厂产能扩张计划

• 印尼厂现有基地已全部盖满，预计2027年将再购买土地，作为未来扩大印尼厂产能之用。
• 随未来经济规模的持续扩大，印尼厂的盈利将再提升。
• 目前越南占百和集团营收比重约4成，印尼占比约9%，未来随印尼厂产能扩大，印尼在集团的营收占比可望再提升。

ESG表现

• 配合全球环保减碳趋势，在台湾、越南等各厂区设立太阳能发电板，并设立废水处理系统，减少环境污染。
• 水回收系统可减少生产过程中使用的用水量，达到环保的效果。

公司简介

• 百和为台湾黏扣及鞋带大厂，产品包括黏扣带、各式织带、鞋带、松紧带、射出钩、反光材料等，终端可应用于成衣、鞋类、3C产品、医疗器械、玩具及汽车等。
• 2025年鞋带占42.8%，松紧带12.5%，黏扣带12.3%，针织经编繹花21.6%。
• 目前在台湾、越南、印尼及中国都设有生产基地。

投资评级调整机制

• 投资评级分为四个等级：强力买入、买入、区域操作、中性。
• 首次评级时，潜在报酬率不同，但均为upside目标价。
• 中性评级无目标价。
• 一旦给予强力买入、买入或区域操作评级，将透过各式研究报告作定期性、持续性追踪基本面及股价变化，直到停止推荐。
• 停止推荐情境：达目标价、虽未达原订目标价，但股价上涨空间有限、推荐后股价不涨反跌。

免责声明

• 本研究报告仅提供予特定客户作为参考资料，非经同意不得转载。
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• 此报告并非根据特定投资目的或依预定对象之财务状况所撰写出来，因此，此研究报告的目的，既非对投资人于买卖证券、选择权、期货或其他证券相关之衍生性商品提供询价服务，亦非作为进行交易的要约。
• 投资人应注意相关证券之价值及收益，可能会有无预警地上升或下降，产生投资回报金额可能比原始投资来得少的情况。