中金公司 餐饮换挡速冻提速速冻行业结构性增长新机遇

一、核心要点 2024-2025年餐饮市场呈现总量增速放缓（3.2%）但结构优化的特点，闭店率超开店率，连锁化率提升，但客单价下降（同比降4.7%）。一人食、下午茶、夜宵场景快速增长，商超调改推动冷柜扩张与速冻食品渗透率提升。速冻行业迎来结构性增长机遇：

1. 餐饮B端客单价下降带动半成品渗透率提升，预制菜国家标准加速行业洗牌；
2. 一人食等非正餐场景崛起，速冻小吃类（烤肠增速27.7%-41%、蛋挞增速7%-29%）增速快，正餐类速冻食品下滑；
3. 参考日本经验，C端速冻食品占比有望提升。

二、投资线索

1. 推荐安井食品（A+H股）：以速冻调制食品为核心，2025年新渠道增速32%，2026上半年增59%，2026年A股目标价对应27年17倍PE，H股2026年PE11倍、股息率约6.7%；
2. 关注千味央厨：布局商超调改下的熟食区，2025年线上收入7000万增速快，2026年估值较高，有望随商超调改实现盈利改善。

三、风险与关注

1. 餐饮复苏不及预期，原料价格波动（如海水鱼米2026Q3环比涨25%-35%）可能影响企业成本；
2. 速冻行业竞争仍存，需关注龙头产品创新与渠道拓展能力的持续性。