春风动力全地形车量价齐升驱动营收高增

核心观点与关键数据

春风动力发布2026年三季报，前三季度营收209.42亿元（同比增长40.59%），归母净利20.21亿元（同比增长42.78%），扣非净利15.60亿元（同比增长15.49%）。其中Q3营收75.56亿元（同比增长49.90%，环比下降5.87%），归母净利9.56亿元（同比增长131.27%，环比增长48.96%），Q3归母净利高增主要来自美国关税退税及利息。Q3扣非净利5.09亿元（同比增长27.52%，环比下降19.62%）。

收入端分析

1. Q3营收同比+50%，全地形车量价齐升：Q3营收同比增速连续三个季度抬升，环比回落属季节性规律。分业务看，Q3全地形车/燃油摩托车/极核电动收入分别为40.82/21.36/7.72亿元（同比增长75.8%/40.2%/13.7%），销量分别为7.15/11.59/22.87万台。全地形车、摩托车增速较H1进一步抬升，共同拉动Q3收入提速。极核增速较H1有所放缓，或受部分电动自行车3C认证证书暂停或撤销影响。
2. 全地形车单台收入约5.71万元，较H1提升4.7%：U10 Pro、Z10-4等高端车型放量带动产品结构持续优化。

盈利端分析

1. Q3毛利率同比+7.33pct，关税退税推升表观利润：Q3毛利率33.48%（同比增长7.33pct，环比增长7.18pct），但本期确认美国关税退税及对应利息收益6.24亿元，还原后毛利率约25.22%（同比下降0.92pct），汇率波动及电子物料成本上涨对主营毛利形成拖累。
2. Q3四费率15.57%（同比增长0.48pct，环比增长1.32pct）：销售/管理/研发/财务费用率分别为5.56/4.00/6.05/-0.04%（同比下降0.62/-0.12/+0.09/+1.13pct），其中销售费用4.20亿元（同比增长34.90%），主因系北美市场年款切换及渠道促销投入。
3. Q3归母净利率12.66%（同比增长4.45pct，环比增长4.66pct）：去除关税退税等非经常性因素影响后，扣非归母净利率6.74%（同比下降1.18pct，环比下降1.15pct）。

高端化与品类扩张

1. 全地形车高端化与产品矩阵扩张持续推进：公司围绕Z10-4等车型完善高端产品布局，叠加C4、C5、G5等细分车型投放，有望进一步拓展海外市场覆盖，推动产品结构升级。
2. 燃油摩托车拓展出行及海外市场：国内踏板车销售达预期，150SC-F等踏板车型切入大众出行市场，公司推进适销车型筛选及东南亚市场导入准备，有望进一步拓宽目标客群和区域覆盖。
3. 极核产品及渠道加速扩张：推出EZ2i、EZ1i、AE3、AE2等新品，完善电动自行车与电动摩托车产品矩阵，但当前部分电动自行车3C认证证书暂停或撤销，对短期销售或形成扰动，后续需关注产品合规整改、认证恢复及终端需求改善。

盈利预测与估值

维持前次预测，预计公司2026-2028年营收270/331/389亿元，归母净利23.76/30.45/37.72亿元。可比公司2027年iFinD一致预期PE均值约12.3倍，考虑到公司营收高增且高端化和品类扩张持续推进，给予公司30%估值溢价，即给予公司27年16.0倍PE，目标价317.89元（前值359.50元，对应26年23.2倍PE）。维持买入评级。

风险提示

1. 新品放量不及预期；2. 关税、汇率、运费等外部环境波动。