Q3降幅略有收窄，Q4结转有望提速

三维化学（002469）研报总结

核心观点

• 公司公告1-3Q2026实现营收16.2亿元，同比-16.5%，归母、扣非净利润0.6、0.6亿元，同比-63.4%、-63.7%。Q3单季度营收5.9亿元，同比-14.2%，归母、扣非净利润0.2、0.2亿元，同比-37.4%、-37.4%。
• 新签订单同比转正，在手订单环比明显修复。Q3新签额4.35亿元，同比+14%，其中咨询设计0.26亿元，工程总承包4.09亿元；截至Q3末累计已签约未完工订单13.73亿元，其中设计2.45亿元、工程总承包11.28亿元。前三季度新签合计约5.9亿元、同比仍降约42%，但降幅较上半年的-76%大幅收窄，订单底部基本确认。
• 盈利能力仍阶段性承压，CFO净流出同比增多。公司毛利率为14.73%，同比-3.0pct，1-3Q2026期间费用率同比+1.40pct至11.21%，其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别+0.23、+0.51、+0.37、+0.29pct，1-3Q2026公司资产及信用减值损失为-0.03亿元，同比多损失0.1亿元，综合影响下净利率同比-4.44pct至3.47%。1-3Q2026公司CFO净额为-1.6亿元，同比-2.76亿元，收现比、付现比同比分别+7.40pct、+25.41pct，至108.05%、119.75%。

投资建议

• 订单侧是本期最积极的变化，Q3新签合同额4.35亿元、同比+14%，为年内首次转正，其中工程总承包新签4.09亿元，主要为鲁油鲁炼炼油工艺及热力管网改造EPC。Q3业绩仍偏弱，或因工程结转处于空档：截至9月末北方华锦项目累计确认收入10.22亿元，较中期仅微增。我们预计年度框架协议有望集中在Q4结算，Q4工程端结转有望明显提速。
• 预计公司26-28年归母净利润为1.4、2.0、2.8亿元，对应PE为29、21、15倍，维持"增持"评级。

风险提示

• 项目推进不及预期，订单承接不及预期，化工品价格不及预期。