华泰证券海光信息688041保供能力稳步提升

核心观点与关键数据

海光信息3Q26单季实现营收58.56亿元（同比增长45.4%，环比增长15.6%），归母净利润10.48亿元（同比增长37.9%，环比下降5.7%），扣非归母净利润9.53亿元（同比增长31.1%，环比下降7.9%）。CPU与DCU产品销量稳步提升，推动收入增长，但单季度利润环比略有下滑，主因研发费用提升明显（同比增长60.3%，环比增长25.6%），少数股东损益环比增长380.8%至3.63亿元。

3Q26回顾

CPU/DCU产品放量驱动收入增长，备货规模进一步提升。公司通过与整机厂商、生态合作伙伴深化合作，加速客户端导入，带动收入同环比快速增长。3Q26综合毛利率58.74%（同比下降1.29个百分点，环比提升3.84个百分点），环比提升主因DCU与CPU产品结构变化、高端产品占比增加。研发费用率达29.8%（同比增长2.7个百分点，环比增长2.4个百分点），叠加少数股东损益占比提升，归母净利率环比下降4.04个百分点至17.90%。为匹配市场销售规划、保障供货能力，公司持续加大备货规模，截至3Q26末存货89.21亿元（较2Q26末增加14.03亿元）、预付款项58.85亿元（较2Q26末增加11.14亿元）。

4Q26展望

AI推理需求驱动CPU与DCU产品进一步放量。公司以CPU与DCU“双芯”布局有望把握机遇，推进客户导入。CPU方面，产品持续迭代，有望加速受益于国产替代；DCU方面，产品已完成大量主流大模型适配，持续推进性能调优，已在智算中心、人工智能等领域实现规模化应用，与头部互联网厂商完成全面适配，叠加CUDA生态兼容等优势，有望在互联网客户端持续上量。公司亦在互联及超节点领域积极布局，构建ScaleUp与ScaleOut组网双重互联体系，助力CPU+DCU产品加速放量。

盈利预测与估值

考虑新一代旗舰DCU产品即将量产，推动产品均价提升，上修公司2027/2028年收入至350.03/494.68亿元（较前值：+16%/+25%），对应归母净利润至72.08/118.67亿元（较前值：+10%/+31%）。2026年收入下修主要考虑较高研发费用支出等影响。公司供应链保持稳定，给予19x27PS（前值：26X），目标价286.17元（前值：337.00元），维持“买入”评级。

风险提示

“实体清单”供应链不确定性、市场竞争加剧、研发不及预期。