261021-摩根士丹利 周期论剑工业原材料和汽车行业更新

AI行业

• 工业场景AI落地加速，提升自动化需求持续性：工博会展示AI嵌入设备实现柔性化、智能化，多设备、多机器人协作增强自动化能力，提升渗透率。未来自动化需求除产量提升、产能扩张外，自动化渗透率提升成为重要驱动因素。
• 智能机器人需求旺盛，人形机器人处于早期验证阶段：智能机器人整体需求向好，协作机器人、具身智能手臂需求量高，预计2027年增速超50%。人形机器人处于落地探索阶段，部分场景进入小批量验证及后训练提效。
• 机器人核心零部件订单强劲，产能积极扩张：视觉、减速机等订单强劲，绿的谐波、来福谐波等扩产，2026年产能翻倍，2027年仍保持大几十到翻倍增长，订单维持强劲。
• 行业竞争加剧但毛利率短期有望平稳：价格下行利于下游客户，但规模优势可弥补，短期毛利率平稳，长期利润率由行业壁垒决定。
• AI产业链需求饱满，潍柴动力AIDC业务高增：AI电力、AI硬件设备厂商需求饱满，潍柴动力2027年AIDC业务净利润预计翻倍，当前是较好的买入点。
• 重点看好个股：
  • 潍柴动力：AIDC业务进展符合指引，2027年气体机和柴发业务快速增长，对应2027年约10倍PE，EPS预计增长30%左右，股息率约5%，下行空间有限。
  • 恒立液压：2026年三季度收入预计增长20%-25%，利润端受汇率及海外工厂拖累，但液压业务及机器人丝杠业务快速上升，当前估值较低，是较好的进入机会。
  • 宏发股份、双环传动：工业公司2026年三季度业绩总体修复，预计相对较好。
• 人形机器人板块政策与催化剂共振：政策层面，九部委发布意见促进具身智能发展，首次直接提及人形机器人。催化剂层面，四季度密集，看好恒立液压、绿的谐波、双环传动等供应链标的。

基础材料行业

• 铜箔双增长引擎推动盈利提升：电动车电池铜箔与AI相关铜箔两大增长引擎均处于向上区间，后续盈利将持续上升。
• 电池铜箔：加工费回升，龙头受益规格升级，储能、电动车持续高出货量带动。
• AI高端铜箔：HVLP升级带来供应缺口，从RTS及低端HVLP1代、2代向HVLP3代、4代升级，2026年底开始出现供应瓶颈，2027年、2028年全球供应缺口分别为31%、20%。
• 产能扩张瓶颈：表面处理设备依赖日本进口，生产工艺、良率要求高，产线速度慢，下游客户认证周期长，电池铜箔产能难以直接转化为AI铜箔产能。
• 重点公司对比：
  • 铜冠铜箔：较早进入PCB铜箔领域，估值已充分反映PCB业务盈利，给予中性评级。
  • 德福科技：2026年7月开始量产，HVLP良品率达到62%，接近全球龙头日本三井，拥有5万吨新增PCB铜箔产能，2027年有望成为全球第二大HVLP铜箔供应商，业绩确定性高，给予增持评级。

汽车行业

• 欧盟混动出口限制影响分析：拟限制中国混动车型出口总量，约2026年出口规模的一半，对比亚迪、上汽、吉利等车企产生影响，短期压力有限，英国市场压力缓和。
• 出口退税下调叠加内销疲软，行业2027年承压：出口退税降至9%，内销疲软，产业扶持政策收缩，政策将倒逼企业提升运营水平、推进海外本地化布局。
• 行业整合加速，运营优化推进：丰田中国业务整合，行业下滑催生运营优化，后续将持续推进整合与经营优化，推动行业向更健康方向发展。