杰瑞股份三季报点评毛利率拐点确认 燃机从订单预期落地为履约兑现

公司前三季度营收119.74亿元（同比+14.91%），归母净利润18.87亿元（同比+4.36%），扣非归母净利润18.07亿元（同比+1.36%）。单Q3营收43.28亿元（同比+22.97%，环比持平），归母净利润6.91亿元（同比+21.88%，环比+13.6%），扣非归母净利润6.66亿元（同比+20.85%），相比H1的营收+10.81%/利润-3.65%明确向上。

核心观点：

1. 毛利率拐点：Q3毛利率32.78%，同比+3.3pp、环比+3.8pp，H1被地缘影响的高毛利中东EPC与天然气设备本季集中确认。
2. 合同负债验证订单：前三季度经营现金流24.13亿元，较H1回补31.6亿元，主因收到重大项目款项。合同负债由2025年末19.40亿元升至Q3末70.51亿元，单季同比+49.9亿元（环比+242%）、较年初+263%，已相当于前三季度营收的58.9%；按7月近20亿美元框架粗算，隐含预付约四成。
3. 燃机进入交付倒计时：7月14.65亿美元订单正常推进中，已收首笔预付款，2027年11月前分批交付。截止Q3公司预付款项43.45亿元（较年初+297%）、存货86.04亿元（+39.5%），剔除合同负债增量后经营现金流仍净流出约27亿元，订单真实性逐步转化为交付能力。
4. 净利率上行趋势临近：Q3归母净利率15.96%、同比-0.1pp。前三季度汇兑损失3.73亿元（Q3约1.09亿元），上年同期为汇兑收益0.25亿元；Q3财务费用0.74亿元vs上年0.08亿元。汇兑仍同比多拖累约0.5亿元，经营改善比表观更大。

研究结论： 短期看Q4天然气清关确收，中期看2027年燃机交付斜率，长期看AIDC一体化订单规模化，三阶段路径清晰，估值洼地，持续推荐！