中泰商社 敷尔佳26Q3收入提速 全年激励目标达成在望

财务表现与增长逻辑

2026年Q1-3营收17.70亿元，同比增长36.43%；归母净利润3.62亿元，同比增长11.35%；扣非净利润2.56亿元，同比增长0.95%，主要受非经常性损益1.06亿元（政府补助0.68亿元+理财收益0.72亿元）影响。2026年Q3营收6.14亿元，同比增长41.37%，提速明显；归母净利润1.06亿元，同比增长11.08%；扣非净利润0.89亿元，同比增长2.02%。

盈利能力分析

• 毛利率：2026年Q1-3毛利率76.86%，同比下降4.25个百分点，主要因产品结构变化；Q3单季毛利率约76.83%。
• 销售费用率：2026年Q1-3销售费用率50.16%，同比上升2.28个百分点，因宣传推广加码；Q3单季销售费用率未披露。
• 净利率：2026年Q1-3归母净利率20.45%，同比下降4.61个百分点；Q3单季净利率约17.27%。

战略与展望

• 股权激励：以2025年营收为基数，2026-2028年营收增速目标分别为20%、35%、50%（触发值18%、31.5%、45%）。测算显示，2026年Q4收入5.02亿元（目标）/4.64亿元（触发）即可达成。
• 增长逻辑：作为功效护肤&医美敷料龙头，渠道转型成效持续验证，叠加股权激励绑定核心人才，看好妆械双轮、渠道多元化的成长逻辑持续兑现。
• 关注点：费用投放效率持续改善、Ⅲ类产品上市进展及放量节奏。

风险提示

宏观经济、竞争变化、新品不及预期、数据统计口径差异。