宏观金融方面，美债收益率走弱，全球风险偏好继续回暖。海外方面，美伊紧张对峙，霍尔木兹海峡航运风险未解除，油价整体回落；避险资金流入美债，10年期美债收益率小幅下行，美元指数同步回落。国内方面，9月经济数据改善，出口韧性尚存；稳增长政策持续落地，长线资金托底市场。海外通胀压力叠加中东地缘冲突扰动A股风险偏好。资产配置建议：A股轮动加快，结构性行情凸显，适度均衡偏防御配置；商品板块分化明显，黑色震荡调整，谨慎观望；美元走弱，海外需求景气度高，有色高位震荡，谨慎观望；中东局势反复，油价高位震荡，能化高位偏强，谨慎做多；美债收益率小幅回落，但美联储高利率预期仍存压制，地缘避险提供缓冲，贵金属震荡运行，短期谨慎观望。
股指方面，昨日A股冲高回落，市场整体调整。上证指数下跌0.60%，深证成指下跌0.82%，创业板指下跌1.62%。农林牧渔、电子、文化传媒等板块领涨，电池、能源金属、美容护理、食品饮料板块走弱。9月经济数据反映内需边际改善，出口韧性尚存；国内稳增长政策持续落地，长线资金托底市场，海外风险情绪边际修复有望提升国内市场情绪。后续重点跟踪美伊局势演变、美联储官员后续讲话、国内稳增长配套政策落地节奏。操作上，板块轮动加快，适度均衡偏防御配置、谨慎观望、严控仓位。
贵金属方面，沪金主力合约上涨0.29%，沪银主力合约下跌0.43%。国际盘面，现货黄金区间震荡，美盘V型反转，最终收涨0.38%，报4140.63美元/盎司；现货白银尾盘触及58美元关口，最终收跌0.04%，报57.97美元/盎司。主要由于美债收益率回落带来一定支撑，但美联储高利率预期仍存压制，中东地缘冲突带来阶段性避险缓冲；全球央行持续购金筑牢长期底部支撑。操作方面，短期震荡偏弱运行，谨慎观望，重点紧盯美元指数、美债10年期收益率、美伊地缘局势演变、美联储官员后续表态。
黑色金属方面，钢材期现货市场小幅反弹，市场成交量低位运行。钢材表观消费量回升，但增幅收窄；焦炭提降两轮，钢厂利润恢复有限，粗钢和生铁产量环比回落。短期钢材市场或延续弱势震荡。铁矿石期现货价格小幅反弹，钢厂盈利钢厂占比回升，铁水产量继续下降；铁矿石供应继续回升，未来继续关注钢厂利润和铁水日产量变化情况。短期铁矿石价格或仍以区间震荡为主。硅铁、硅锰现货价格持平，盘面价格小幅回落；北方硅锰市场价格5600-5700元/吨，南方硅锰主流价格5700-5780元/吨。生产当面，内蒙古产区开工具备韧性，云南锡矿进口回升；广西地区电费波动频繁，宁夏前期检修炉台复产节奏偏慢。主产区72硅铁自然块现金含税出厂5700-5750元/吨，75硅铁价格报6100-6200元/吨。短期来看，硅铁、硅锰盘面仍以区间震荡为主。
有色金属方面，铜库存持续增加，美国暂未发布铜关税相关消息，四季度非美地区铜仍将不断流向美国。铜矿偏紧，现货TC不断刷新新低；冷料进口增加，国内受反向开票政策影响，整体供应偏紧；电解铜冶炼产量环比走低，但前9个月产量同比增加；国内铜需求欠佳，终端消费疲软；国内铜库存处于近年来低位，基差处于高位。铝库存维持低位，市场对产能天花板的乐观预期，铝基本面尚可但并不强势。国内持续去库，但库存同比偏高；LME库存虽低，升贴水也未体现现货紧张。铝价核心关注中东复产与海外产能投放。中东铝厂复产推进顺利，阿联酋、巴林两家企业合计近300万吨冶炼产能逐步恢复。未来数年海外电解铝迎来集中扩张，增量分布于印尼、印度、沙特、越南等地，2026、2027年全球新增产能分别为144万吨、217万吨。整体来看，铝价上行空间有限，短期远端供给压力尚未充分计价，但远期供给增量逐步落地，行情转势渐行渐近。锡矿端核心还是缅甸佤邦锡矿复产进度，后期预计仍有边际回升空间，但年内难以回到先前高位；冶炼端核心是云南大型冶炼企业检修，导致开工率阶段大幅下降；进口端核心在于印尼政策，但鉴于印尼汇率不稳，之前传言政策将推迟，扰动下降。需求端，当前仍处于旺季，边际改善，但幅度较难乐观；传统需求偏弱，以旧换新透支需求，汽车、家电、光伏产销走弱，8月光伏装机预计同比增加50%左右，但1-8月总装机同比下滑58%，压制整体需求；AI服务器和先进封装相关的高端焊料需求高增，8月全球半导体销售额同比增速录得144.3%，同比增幅较上个月回升9.2%，维持在高位，但实际出货增速远低于销售额增速。库存方面，海内外库存均下滑，其中国内锡锭社库下降1526吨至7968吨，仓单下降1134吨至2860吨，其中仓单仅略高于去年同期，处于绝对低位。综合来看，虽然宏观风险和AI叙事调整导致锡价大幅下跌，但目前上述逻辑利空风险有所释放，而锡基本面尚可，仓单量偏低，海外锡锭贴水幅度也呈收缩之势，下方存在支撑。碳酸锂主力2071合约下跌4.71%，最新结算价97680元/吨，加权合约增仓29124手，总持仓74.56万手。电池级碳酸锂钢联晚盘市场价100550元/吨，期现基差5510/吨，基差暂无持续走强迹象，月差期限结构呈backwardation，仓单数量21695吨（环比减少1477吨）。昨日宁德时代三季报不及预期，引发锂电板块下跌。碳酸锂现货成交弱，对盘面支撑有限，叠加仓单注销压力，现货宽松局面难以改变。悲观预期主导下，碳酸锂总体偏弱，关注资金异动，等待逢高布空机会。工业硅主力2612合约下跌2.05%，最新结算价8650元/吨，加权合约持仓量42.1万手，增仓37270手。华东通氧553#报9450元/吨（环比持平），现货升水160吨，基差整体偏弱。供需双弱，社会库存高位下滑，工业硅贴近成本定价。西南枯水季即将减产，总体开工率预计维持低位，成本支撑较强。近期煤炭受钢材利润承压、需求负反馈影响价格下跌，带动工业硅节奏转弱。多晶硅主力2612合约下跌4.79%，最新结算价37360元/吨，加权合约持仓14.37万手，增仓1558手。钢联最新N型复投料报价40500元/吨（环比持平），N型硅片报价1.00元/片（环比持平），单晶Topcon电池片(M10)报价0.297元/瓦（环比持平），Topcon组件(分布式):210mm报价0.72元/瓦（环比持平）。最新仓单21520手（环比减少700手）。7月底以来相关部门召开多次光伏行业会议，引发政策和行业自律预期，政策底已现。多晶硅社会库存和仓单持续增加，套保压力较大，此外组件价格暂未跟随，硅片和电池片价格已陆续回落，限制这轮上游涨价的幅度，底部震荡。
农产品方面，大豆隔夜CBOT市场01月大豆收跌，美国中西部地区至少在本周结束前仍将保持有利于收获的天气，收获压力抵消了中国进口需求回升提供的支撑，美豆连续七日收跌。国内方面，国产大豆市场持续博弈，降水收尾后产区发运有望恢复，物流扰动减弱。19日大豆拍卖流拍显示下游对高价抵触，短期现货上涨动能受限。豆粕供应压力将再度增加国内豆粕现货价格整体下跌。当前油厂压榨利润持续亏损，挺价意愿有所增强，现货一口价虽随盘面承压，但下跌幅度弱于期货盘面，带动现货基差有望被动修复。预计连粕维持区间偏弱震荡。菜粕方面，受前期菜系情绪及资金推动溢价开始回落，自身需求转淡及供应趋于宽松成主导下行。棕榈油隔夜马来西亚BMD毛棕榈油主力期货收涨，马来西亚可能临时取消10%的毛棕榈油出口税，以削减创纪录库存并提振出口。印尼加里曼丹卡普阿斯河物流瓶颈与干旱威胁近期可供量，毛棕榈油供应风险偏向上行。国内方面，供需偏弱格局延续，到港充足与国内高库存、终端消费不佳共振，但原油高位运行、未来产区气候性减产预期及生柴政策托底限制下方空间。豆油宽松供需格局短期难以逆转，高库存及高到港量持续压制现货表现。菜油方面，近期远月菜籽买船数量增加，市场对未来供应宽松的担忧升温；但短期国内沿海地区主要油厂开机率增幅有限，且绝对库存水平依然偏低，供应担忧犹存。现阶段，菜油强现实弱预期拉锯加据，基差维持高位，期货高位区间震荡。玉米新玉米集中上市，基层售粮稳步释放，整体供应宽松；下游终端采购心态谨慎，深加工企业收购价格持续下调，下游饲料企业采购谨慎，贸易商主动建库意愿偏弱。短期新季度种植成本支撑，行情以震荡筑底为主，大幅下探空间有限。生猪短期猪价预计维持弱稳，北方二育保持滚动操作，河北等地二育存栏处于5至6成的高位，以280斤以上大猪进行有进有出的滚动操作，近期存栏量变化不大。南方部分市场因疫病不稳定，多采取顺势出栏，且受开票及运输影响走货偏慢。二育整体积极性不如往年，后续累库预期也不强，12月-1月或出现供应环比拐点，叠加去产稳价预期提振，猪价仍有望出现底部有支撑，但季节性驱动上涨可能不强。
