金融街论坛点评：“择机换锚”完善利率调控机制

一、央行货币政策框架转型方向 潘功胜行长在2026金融街论坛年会提出货币政策框架转型三大方向：

1. 优化短端利率调控机制，研究择机将央行公开市场主要操作品种期限切换为隔夜，使公开市场隔夜回购利率成为主要政策利率
2. 贷款定价基准多元化，引入银行间隔夜回购利率等市场利率作为浮动利率贷款定价基准，允许优质企业自主选择DR001或LPR定价
3. 退出存贷款基准利率，解决存款利率调整滞后市场利率问题，缓解银行净息差压力

分析师李相龙认为，"研究择机"表明短端政策利率锚由7天向隔夜切换方向明确，但短期内7天期操作利率的基准地位大概率不会立即改变，推进路径可能先提高隔夜投放占比、逐步淡化7天期限政策属性。若换锚正式落地，或对中长期资金利率维持低位运行构成利好。

分析师刘畅指出，贷款定价基准多元化将打破贷款单一挂钩LPR的时滞，提升货币政策传导效率。

二、相关研究

1. 《债市周观察（10.12-10.16）》——换"锚"仍在进行中
2. 《债市周观察（10.8-10.10）》——资金利率回到低位推动债市偏强
3. 《债市周观察（9.14-9.18）》——震荡仍是主线

三、利率调控体系演进 退出存贷款基准利率叠加隔夜换锚趋势，意味着利率调控体系将向以短端政策利率为核心的单一传导链条收敛。潘行长同时强调中国无意通过汇率贬值获取贸易竞争优势，随着外贸企业议价能力上升、汇率避险与人民币结算普及，出口对汇率敏感度明显下降，汇率对内部宽松的约束或趋于弱化。

四、市场利率分析 截至10月19日：

• 10年期国债收益率1.65%
• 30年期2.06%
• 30Y-10Y利差41.13BP

分析师认为长端利率有进一步下行可能性，短端在换锚与流动性工具支持下保持低位运行。当前长端利率核心变量在于财政力度与需求修复，预计四季度财政发力叠加发债提速，但9月信贷数据显示居民信贷收缩、企业融资需求改善有限，需求修复持续性尚待验证。

五、债市展望 当前资金利率维持低位，央行买断式逆回购超额续作呵护流动性，对债市仍利好。收益率经前期较快下行后可能出现阶段性小幅回调，但尚难以打破债市整体偏强状态。

六、风险提示 政策落地节奏不确定性；政府债供给超预期；货币政策及财政政策预期调整；政策传导机制不确定性等。