电科思仪（301689.SZ）：电测仪器龙头，多领域共振成长

电测仪器龙头，多领域共振成长

核心观点

• 电科思仪：深耕电子测量仪器领域，应用领域广泛，业绩稳健增长。公司在微波/毫米波、光电、通信和基础测量仪器领域对标国际领先企业，技术水平国内领先，部分领域达到国际先进。产品长期保持高毛利率，议价能力强。
• 电子测量仪器行业：壁垒较高，市场空间广阔。技术密集型行业，需要长期研发投入和技术积累。2026年全球市场规模达1660亿元，中国市场空间达623亿元，未来持续稳健增长。人工智能等新兴技术与测试技术加速融合是发展趋势。
• 公司微波射频基本盘牢固，业绩确定性较强：背靠中电科集团，产业链地位牢固，技术护城河极高。核心技术产品收入占比超99%。下游出现增量行业，成长天花板较高。

关键数据

• 公司市值：总市值534亿，自由流通市值33亿。
• 业绩：2026H1收入9.66亿元，同比下降2.8%；归母净利润1.67亿元，同比增长4.0%。
• 毛利率：2026H1综合毛利率突破50%，创历史新高；整机业务毛利率50%-60%，测试系统业务毛利率逐步提升。
• 研发投入：2025年研发费用率达18.9%。
• 客户：前五大客户占比相对稳定，主要来自国资及高校。
• 募投项目：15亿元用于高端电测仪器产线改造及扩产、新一代移动通信测试研发、技术创新中心建设等。

研究结论

• 盈利预测：预计2026-2028年公司收入分别为29.5/36.3/44.8亿元，归母净利润分别为5.1/6.4/8.7亿元，EPS分别为0.55/0.69/0.94元。
• 投资建议：首次覆盖，给予“增持”评级。
• 风险提示：整机产品新领域拓展不及预期、客户集中度较高、市场竞争风险。

行业分析

• 市场格局：海外龙头是德科技、罗德与施瓦茨等占据主导地位，国内企业如电科思仪、鼎阳科技等国产化率仍较低，但产品高端化趋势明显。
• 发展趋势：高频率、大带宽、高速度、多通道；人工智能等新兴技术与测试技术加速融合；芯片化、模块化、小型化。

公司分析

• 技术储备：核心技术人员多曾就职于41所，在核心领域积累核心技术。多项核心技术的指标实现突破。
• 经营模式：销售模式以直销为主，经销为辅；生产模式以销定产为主；研发模式包括自主立项、用户定制和纵向科研。
• 测试系统：毛利率及收入稳步提升，主要系与自产整机协同增强，高毛利自产产品应用增加。