261020-国金金属 金属牛市每一天第一百七十五天关注锡去库钼钽价格上行

锡

• 价格走势：近期锡价急跌，主要受宏观流动性与科技筹码双杀影响。价格已弱于铜，但基本面无问题。
• 库存与需求：大跌后产业端库存去化快，国内外去库超千吨，当前库存水平低，与2025年同期接近。2026年8月国内锡表观消费量同比增7%，中国消费同比增9%，库存持续去化。
• 供应端：印尼9月出口量下滑，10月上旬同比微增，整体供应不及预期。缅甸供应增长缓慢，8月出口量下滑。
• 价格判断：37-38万元/吨为底部区间，若降息预期回补或科技资金流入，锡价将重回上行。年底重返40万元以上概率大。
• 标的估值：锡业股份PE 8-9倍，华锡有色PE 20倍以内，相对低估。若锡价达40-50万元/吨，估值将非常低，建议关注华锡有色。
• 急跌原因：企业取消长协打击市场信心，金九银十需求成色偏弱，但核心冶炼企业库存仅半个月，处于极低水平。
• 中长期展望：锡价将先修复至40万元/吨，2027年供需持续改善，供应可能下滑，锡价2027年达60-70万元/吨概率大。
• 美国废锡出口禁令：若美国废锡出口下降、日本锡总进口量下降，国产替代逻辑将体现，锡料板块值得关注。

钼

• 价格走势：钼价强势，未随市场下跌，预计小半年内突破7000元/吨。
• 钢招节奏：9月钢招量回落因7、8月表现好、价格偏高、旺季成色不足，10月、11月需求将明显回补。
• 需求结构：钼需求约一半来自高端制造（造船、风电、工程机械），一半来自能化（含钼不锈钢）。2026年7-9月主力含钼不锈钢产量同比增长，2025年三季度起曾下滑。
• 需求改善逻辑：2026年3月油价突破80美元/桶，油气、化工、火电等领域资本开支回升，带动管道管线、反应器等需求，滞后释放约半年至一年。
• 供应、库存与地缘催化：河南地区钼矿产量扰动持续，行业库存天数低，5500元/吨钼价有强支撑，随时可能突破6000元/吨甚至7000元/吨。俄乌局势加剧可能引发钼备货需求，军工需求也存在。
• 标的估值：若钼价达8000元/吨，金钼股份对应业绩80亿元，当前市值约560-600亿元，PE约7倍。给予12倍PE合理，股价空间近一倍，建议关注金钼股份。

钽

• 价格与供需：钽价上涨趋势明确，大企业库存需去化，产业大额采购订单最终交付。
• 进出口数据：高伟金、卢旺达2026年8月总出口数据回落，但钽电容及钽制品出口量持续走高，钽价240美元/磅附近支撑强。
• 价格展望：2027年钽价涨至400-500美元/磅概率大，若达400美元/磅，相关标的估值可降至20倍以内。
• 业绩与顺价：龙头标的2026年三季度业绩预计表现好，说明顺价成功，后续涨价更顺畅，钽板块值得重点关注。