261020-中信建投化工化工周策略新疆煤化工观点汇报

化工行业整体策略与能源价格展望

• Q4能源价格判断：尽管市场预期远期油价将回落至70美金甚至更低，但团队认为地缘因素成为更重要因素，推动远期油价向现货靠拢。全球能源低库存状态下，2026年冬天存在油价进一步上行的风险。
• 成品油出口配额与成本传导：第三批成品油出口配额已出台，额度克制；当前原油价格约100美金，计入升水、运费、保险后成本接近40美金，产业端买油态度谨慎，成品油进一步放开配额难度较大。
• 开工率与化工品支撑逻辑：出口额度克制将抑制Q4炼油、炼化开工率，减少油品、化工品产出，从产量和成本端支撑化工品价格。利好开展煤油套利、汽油套利的企业，建议关注宝丰能源、卫星化学。
• 化工板块估值与布局时点：大量化工公司PE已回落至历史10%分位数以下，大行情启动需价值结合市场叙事推动。2027年化工行业将纳入碳交易市场，存在行情机会。建议2026年10月底、11月布局有盈利底、筹码结构出清的低位个股；2026年12月后结合宏观趋势与化工叙事变化，布局化工大白马。

新疆煤化工板块政策与产业趋势

• 政策支持预期：从能源保障角度，团队看好新疆板块机会，2026年底有望获得进一步政策支持，核心分为煤炭、煤化工两大方向。
• 新疆煤炭产能逻辑：新疆露天煤矿是保供与安全的交集，2026年底至2027年初有望获得进一步产能核增。
• 煤制油气产业趋势：煤制油、煤制气是重点关注的产业趋势，具备强战略意义。产业端普遍预期煤制油成本匹配60美金左右油价，团队乐观判断最终有望匹配不到60美金甚至接近40美金，产业发展趋势与十年前大炼化相似。
• 板块相关标的：广汇能源、特变电工、宝丰能源、九丰能源、湖北宜化等，也可从“铲子股”角度挖掘机会。

特变电工

• 估值与业务拆解：市值约870亿元，绝对便宜状态。核心盈利业务为煤炭、火电、变压器。煤炭业务底部利润约16亿元；火电业务利润约15亿元；变压器等电力设备业务基于龙头地位和订单增速，给予20倍估值，对应市值约900亿元。多晶硅、光伏、铝材料等业务价值未充分体现。
• 超跌与催化因素：受市场回调、2026年Q2业绩问题影响，公司短期明显超跌；报表盈利处于低位，但估值已跌到位，后续有明确增量与催化，类似尚未上涨前的广汇能源。
• 催化因素：Q4能源价格提升煤炭业务利润；2026年11月新疆可能召开重要会议，公司有望获得新增煤制油、煤制气指标；20亿方煤制气项目预计2027年上半年投产，年满产利润约30亿元；煤炭产能核增潜力大，另有潜在煤制油、煤制气项目，以及与新疆天业合作的煤制气项目。
• 业绩预期：公司合理利润约60亿元，其中煤炭弹性可贡献四五十亿元；2026年Q2仅9亿元利润（含较多减值计提），2026年Q2至Q4业绩有望逐级上修，叠加2027年初煤价及煤制油气指标预期，成长性将凸显。

广汇能源

• 核心属性与Q4业绩弹性：油煤气强弹性标的，Q4业绩表现较好，将显著优于Q3。周度动态模拟利润测算显示，Q4单季度业绩有望达到30亿元甚至更高。三季度预告业绩已超市场预期，业绩上行趋势已出现；时点值测算季度利润已超过30-35亿元，年化对应PE不到4倍。
• 长期增量：2027年煤炭产能核增，以及更远期的哈萨克斯坦西油规划，构成长期成长增量。
• 配置逻辑：契合Q4能源价格上涨逻辑，Q4业绩环比表现亮眼，叠加2026年11月新疆煤炭产能核增预期，当前阶段值得重视。

宝丰能源

• 业绩与估值：2026年Q3业绩预期约51亿元，Q4单吨净利模拟情况与Q1相对接近。当前市值约1600多亿元，历史盈利中枢平稳时段可达150亿元左右，对应估值约11倍PE。
• 核心逻辑与增量：原油价格高企背景下，以煤炭做油头化工品套利的逻辑顺畅，是白马股中契合Q4能源价格逻辑的标的。拥有400万吨新疆煤制烯烃项目规划；近期宝丰集团披露与吐鲁番的八百多亿元投资，彰显其在新疆扩张的意图，可作为未来烯烃、煤制油增量的潜在期权。

标的特性对比

• 广汇能源：Q4利润爆发的弹性标的，业绩上行已验证，年化估值极低，短期受益能源价格，中长期有产能核增及海外项目增量。
• 宝丰能源：盈利稳定的白马标的，核心受益高油价下的煤油套利，新疆大额投资构成长期成长期权，适合偏长期资金配置。
• 特变电工：业务多元、短期超跌，煤炭弹性尚未被股价反映，2026年Q2后业绩逐级上修，同时具备煤制气投产、产能核增、煤制油气指标等多重催化，周期成长属性突出。

Q&A

• Q:当前化工行业需求阶段及2026年Q4能源价格判断：化工行业进入淡季，团队看好2026年Q4能源价格。地缘因素成为更重要因素，推动远期油价向现货靠拢，全球能源低库存状态下，2026年冬天存在油价进一步上行的风险。
• Q:新疆板块投资机会核心逻辑及具体判断：从能源保障角度，看好新疆板块机会，2026年底有望获得进一步政策支持。新疆露天煤矿有望获得进一步产能核增。煤制油、煤制气是重点关注的产业趋势，具备强战略意义，最终有望匹配不到60美金甚至接近40美金，产业发展趋势与十年前大炼化相似。
• Q:成品油出口配额政策及高油价影响：第三批成品油出口配额已出台，额度克制；当前原油价格约100美金，成本接近40美金，产业端买油态度谨慎，成品油进一步放开配额难度较大。出口额度克制将抑制Q4炼油、炼化开工率，减少油品、化工品产出，从产量和成本端支撑化工品价格。利好开展煤油套利、汽油套利的企业，建议关注宝丰能源、卫星化学。
• Q:化工板块估值及布局时点：大量化工公司PE已回落至历史10%分位数以下，大行情启动需价值结合市场叙事推动。2027年化工行业将纳入碳交易市场，存在行情机会。建议2026年10月底、11月布局有盈利底、筹码结构出清的低位个股；2026年12月后结合宏观趋势与化工叙事变化，布局化工大白马。
• Q:第二类被低估的化工标的特征及配置节奏：核心特征是近期股价加速下跌，下跌原因方面，部分标的在2026年7月份筹码端被AI接管，股东户数激增，随后股东户数持续退出导致筹码结构混乱、股价创出新高，部分标的甚至跌破了合理公允价值。配置节奏上，建议2026年十月底、11月份，寻找具备盈利底、且筹码结构被破坏、在筹码出清过程中跌至低位的个股进行布局；到2026年12月份之后，结合宏观市场趋势与化工行业自身叙事的变化，可以再布局化工板块的大白马标的。
• Q:团队当前化工板块整体核心策略观点和重点看好方向：重点看好2026年Q4的能源价格、能源套利机会以及新疆煤化工相关个股；配置节奏上，2026年十月底至11月优先布局有盈利底、筹码出清后处于低位的个股，2026年12月之后结合宏观趋势与行业叙事变化增配化工大白马。
• Q:特变电工估值及主要业务拆分估值：市值约870亿元，绝对便宜状态。煤炭业务底部利润约16亿元；火电业务利润约15亿元；变压器等电力设备业务基于龙头地位和订单增速，给予20倍估值，对应约900亿元市值。多晶硅、光伏、铝材料等业务价值未充分体现。
• Q:特变电工近期超跌原因及后续股价催化和利润增量：受市场回调及公司2026年Q2业绩问题影响，公司短期出现明显超跌。后续催化包括：Q4能源价格提升煤炭业务利润；2026年11月新疆可能召开重要会议，公司有望获得新增煤制油、煤制气指标；20亿方煤制气项目预计2027年上半年投产，年利润约30亿元；煤炭产能核增潜力大，另有潜在煤制油、煤制气项目及与新疆天业合作的煤制气项目。
• Q:广汇能源2026年Q4业绩弹性及当前估值和后续催化：2026年Q4业绩会比较好，单季度Q4业绩有望达到30亿元甚至更高。当前按年化计算，公司PE仍处于很低状态。后续看，2026年11月若新疆有煤炭产能核增政策，公司还存在产能增量预期。
• Q:宝丰能源2026年Q3、Q4盈利预期及新疆项目规划、估值水平和配置价值：2026年Q3业绩预期约51亿元，Q4单吨净利模拟结果与Q1相对接近、可能高于Q2。公司还规划有400万吨新疆煤制烯烃项目。当前约1600多亿元市值中，市场并未给予很高溢价；其历史盈利比广汇更稳定，平稳时期盈利中枢约150亿元，按中价测算对应约11倍估值。在看好Q4能源价格的背景下，该位置适合偏长期资金配置。
• Q:广汇能源、宝丰能源、特变电工三家新疆煤化工推荐标的各自的特点、业绩情况及未来增量逻辑：
  • 广汇能源：2026年三季度预告业绩已开始超市场预期，业绩上行趋势显现；按时点值测算，包含煤炭、天然气、煤化工业务的季度利润已超过30至35亿元，年化后对应PE不到4倍，是2026年Q4利润爆发的弹性标的；未来增量包括2027年煤炭核增，以及更远期的哈萨克斯坦西油规划。
  • 宝丰能源：属于白马股，在原油价格高企背景下，以煤炭做油头化工品套利的逻辑较为顺畅；目前市场尚未充分定价其在新疆的布局，公司仍在持续争取新建项目指标，近期披露了宝丰集团与吐鲁番的八百多亿元投资，彰显其在新疆扩张的意图，该项目可作为未来烯烃、煤制油增量的潜在期权。
  • 特变电工：业务多元，拥有8000万吨煤炭产能，2026年三、四季度将和广汇能源一样享受煤炭端带来的盈利增厚与弹性，但当前股价走势与煤炭板块完全不相干，该部分弹性未被市场预期；公司合理利润约60亿元，其中煤炭弹性可贡献四五十亿元，2026年二季度仅实现9亿元利润，主要因计提了较多减值；2026年二季度至三季度、四季度业绩预计将逐级上修，同时考虑2027年初煤价走势，以及公司大概率有优势获得新的煤制油、煤制气指标，未来成长性将逐步凸显。