专题报告：我们当前为什么对PVC不悲观

核心逻辑

1. PVC企业经营压力增大，估值降低：全国PVC产能基本配套烧碱，PVC和烧碱综合利润连亏近4年。2026年从以碱补氯切换至PVC烧碱双亏，乙烯法利润受中东地缘影响亏损加剧，PVC企业经营压力增大，估值降低。
2. PVC产能出清，开工降至低位：2026-2027年PVC无新增产能投放，2022年来退出装置144万吨，209万吨装置长期停车。近期PVC产量、开工持续下降，同比处于低位，后期开工回升受限。
3. 库存去库可期：行业库存仍在高位，但同比有所下降，较3月高点去库57万吨。2026年四季度因供应端减量，去库依旧可期。

风险及拖累

1. 内需弱，房地产弱势拖累需求：PVC下游制品企业开工率同比减少，房地产弱势仍是拖累PVC消费的主要原因。
2. 装置开停方便，利润修复施压价格：煤价下行风险释放，但超预期大跌会拖累PVC价格。液氯持续下行或烧碱扩能周期拖累价格，PVC成本下移。中东地缘消退或乙烯价格大跌，乙烯法开工回升。
3. 出口超预期大降偏利空：当前PVC出口30万吨左右，若四季度超预期大降，对价格偏利空。

综合分析与策略推荐

• 综合分析：PVC企业经营压力增大，估值降低；产能出清，开工降至低位；库存去库可期。
• 策略推荐：
  • 单边：四季度预期PVC底部抬升，中枢上移，逢低做多为主。
  • 期权：卖看跌期权。