【债券月报】10月流动性月报：操作思路更加灵活，10月资金或维持平稳

9月资金面和流动性回顾

• 资金价格：DR001月内运行在1.33%-1.47%，波动区间约14bp，较上月走扩；DR007运行在1.37%-1.45%，波动区间约8bp，与上月持平。月内隔夜与7D资金出现4个交易日倒挂。
• 资金运行：9月初资金充裕，7天期逆回购归零；中旬缴税和政府债缴款推升DR001至1.40%上方，央行通过隔夜和7天逆回购操作缓解压力；下旬央行重启14天逆回购并宣布将隔夜OMO单日上限提至1万亿元，同时MLF加量续作。
• 资金分层：R007与DR007的价差月均值在2.1bp左右，GC007与DR007的利差在1.8bp附近，均处于季节性低位。
• 资金波动率：隔夜和7D资金波动率整体处于季节性低位。
• 交易量：9月质押式回购日均成交额回落至6.2万亿，月度累计成交约131万亿，季节性下降。
• 融出行为：银行净融出规模先降后升，大行融出处于季节性低位，中小行融出保持积极。

流动性回顾

• 流动性总量：9月超储率或在1.16%，较8月末小幅回升；扣除逆回购的狭义超储率或在0.88%，较8月末有所上升。
• 公开市场操作：逆回购合计净投放3140亿元，月末余额维持在1.5万亿元左右；MLF净投放2000亿元，月末余额约7.6万亿元；3M、6M买断式逆回购平量续作，月末余额6.3万亿元。

9月货币政策追踪

• 信贷增速放缓：央行行长潘功胜发文指出，贷款降速提质或成为新常态，盘活低效存量贷款与新增贷款对支撑经济增长意义相同。
• 跨季资金呵护：MLF增量续作2000亿，隔夜OMO操作上限提升至1万亿。
• 结构性工具降息：下调PSL0.25个百分点，扩大PSL支持领域，增加科技创新和技术改造再贷款额度2000亿元。

10月缺口预判

• 刚性缺口：缴准预计释放流动性1263亿元，MLF到期9000亿元，买断式逆回购到期1.5万亿元。
• 外生冲击：取现资金回流约610亿元，非金融机构存款小幅释放超储约470亿元。
• 财政因素：政府存款对流动性的消耗约1.08万亿元。
• 综合判断：10月流动性缺口（不含工具到期）约1.06万亿元，压力处于季节性偏高水平。

资金展望

• 央行态度：三季度货政例会延续“适度宽松”基调，PSL降息配合准财政工具发力，央行态度温和。
• 资金价格走势：月内节奏上，资金价格或呈现先低后高走势，中旬政府债发行缴款以及工具到期等共振，资金面扰动增多；中下旬资金价格边际抬升，需关注央行中长期流动性工具的投放情况。
• DR001预期：预计DR001整体运行于1.35%-1.45%区间。

风险提示

• 流动性超预期收紧。