一、4月资金面回顾：资金中枢边际下行，月末摩擦显现
1. 资金面回顾：月末资金波动小幅放大。4月资金波动区间较上月收窄，DR007维持在1.32%附近的低位运行，DR001下行至1.21%附近；月中央行进行买断式逆回购和MLF操作，净回笼资金，但资金面未出现明显收敛的信号；月末大行融出不及预期，资金价格短暂摩擦，DR007和DR001小幅上行至月末回升至1.32%和1.39%附近。
2. 流动性回顾：流动性从“充裕”状态回归。4月基础货币减少1.2万亿，央行净投放-8016亿元，超储率降至1.1%左右，处于季节性偏低水平；中长期流动性占比偏高，短期逆回购和买断式逆回购均有所回收，MLF转为净回笼。
3. 公开市场操作：短期逆回购“地量”操作，买断式逆回购及MLF回收。4月央行短期逆回购净投放-3316亿元，月末余额4191亿，处于季节性低位；MLF投放4000亿元，到期6000亿，余额在7.1万亿元；买断式逆回购净投放-4000亿元，余额在6.7万亿元；央行买债减少，体现引导资金价格回升的态度。
二、4月货币政策追踪：“地量”操作并非收紧，增强前瞻性灵活性针对性
1. 政策基调：实施适度宽松的货币政策，增强前瞻性灵活性针对性。央行行长潘功胜出席G20会议强调中国将坚持内需主导，实施适度宽松的货币政策；政治局会议强调“增强前瞻性灵活性针对性”，与2018年年末说法一致，但当前政策空间或不及2019年。
2. 外汇政策：上调银行境外贷款杠杆率，或意在缓解人民币升值压力。央行将境内外资银行境外贷款杠杆率由0.5上调至1.5，旨在补充境外外币流动性、缓解人民币升值压力。
3.“地量”操作：并非流动性收紧的信号，当前银行间市场流动性保持充裕。央行“地量”操作反映市场机构对央行资金需求降低，而非央行主动收紧流动性，货币政策适度宽松的方向未变。
三、5月缺口预判：关注财政因素对资金面的扰动
1. 刚性缺口：准备金小幅冻结超储，买断式逆回购或延续回收。5月一般存款环比小幅增长，MLF到期5000亿元，买断式逆回购到期1.6万亿元。
2. 外生冲击：取现、非金融机构二季度影响有限。5月货币发行或补充超储754亿元，非金融机构存款小幅补充151亿元。
3. 财政因素：政府债供给提速，加之税收，财政扰动加大。5月政府存款对于流动性的消耗或在3484亿元。
4. 综合判断：缴税及政府债发行压力或放大。5月资金缺口压力或有所放大，央行操作相对克制，不排除资金价格中枢中下旬之后边际小幅上行。
四、风险提示：流动性超预期收紧。
