【债券月报】5月流动性月报：资金冗余或基本消化
债券月报2026年05月08日 【债券月报】 资金冗余或基本消化——5月流动性月报 ❖一、4月资金面回顾：资金中枢边际下行，月末摩擦显现 华创证券研究所 资金面回顾：外围地缘冲突之下，央行整体态度偏呵护，月初7D短端逆回购也相应转为5亿元地量操作，3日起，DR007维持在1.32%附近的低位运行，DR001下行至1.21%附近；月中3M和6M买断式逆回购合计净回笼4000亿元，月末MLF小幅净回笼2000亿元，资金面未出现明显收敛的信号。24日尾盘大行融出不及预期，资金价格出现短暂摩擦，DR007、DR001转为小幅上行至月末回升至1.32%、1.39%附近。银行融出规模自5.8万亿的高位下行至3.7万亿附近。 证券分析师：周冠南邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 证券分析师：宋琦电话：010-63214665邮箱：songqi@hcyjs.com执业编号：S0360523080002 超储水平：流动性总量方面，4月基础货币全月或减少1.2万亿，其中政府存款对基础货币的消耗或在4320亿附近，央行净投放合计-8016亿元，外汇占款小幅净投放500亿元；此外，准备金释放的超储在1727亿元附近，取现对超储的补充或在343亿附近，非金融机构存款变化对超储的冻结或在422亿元附近。故月末超储或减少1万亿元左右，超储率或在1.1%左右，处于季节性偏低水平，扣除逆回购之后的狭义超储水平或在0.97%附近，接近季节性水平。 相关研究报告 《【华创固收】存单周报（0427-0503）:需求或维持偏强，关注资金边际变化》2026-05-05 《【华创固收】关注3-5y曲线平坦化机会——5月信用债策略月报》2026-05-04《【华创固收】信用利差多数走阔，短端表现相对占优——信用周报20260503》2026-05-03《【华创固收】转债强赎退市后的表现回顾——可转债周报20260427》2026-04-27《【华创固收】小幅止盈，但资管钱多仍有一波压缩——债券周报20260426》2026-04-26 ❖二、4月货币政策追踪：“地量”操作并非收紧，增强前瞻性灵活性针对性 2026年4月，“地量”操作并非收紧信号，政治局会议强调“增强前瞻性灵活性针对性”。央行行长潘功胜出席G20会议，强调中国将坚持内需主导、实施好适度宽松的货币政策。外汇政策上，央行将境内外资银行境外贷款杠杆率由0.5上调至1.5，旨在补充境外外币流动性、缓解人民币升值压力。工具投放上，4月央行公开市场OMO转为“地量”操作，买断式逆回购净回笼4000亿元，MLF转为净回笼2000亿元。金融时报明确表示，“地量”操作系市场资金供需平衡的自然体现，而非主动收紧流动性，货币政策适度宽松方向未变。 ❖三、5月缺口预判：关注财政因素对资金面的扰动 综合资金缺口看，刚性因素中，5月一般存款或冻结超储约511亿元；货币发行对超储的补充在754亿元；非金融机构存款小幅补充151亿元；工具到期方面，买断式逆回购到期1.6万亿（3M、6M分别为8000亿、8000亿元），MLF到期规模为5000亿元。财政因素中，政府债发行压力属于季节性“大月”，综合考虑缴款回流、税收、财政支出等因素政府存款对于流动性的冻结或在3484亿元。合计看5月资金缺口压力或有所放大，且当前资金价格前期偏低运行，央行操作相对克制，不排除资金价格中枢中下旬之后边际小幅上行。 从融出与存贷差超季节性水平看，此前资金冗余量或在2万亿附近，4月末出现明显消化迹象。（1）资金融出：高点触及5.8万亿，4月末快速回落。从银行资金融出情况来看，4月21日附近银行单日净融出最高触及5.8万亿元附近，处于近年来同期季节性高位，较历史均值水平高出约2万亿元。然而，随着月末央行继续回收、税期缴款、政府债券缴款等因素共振，银行间资金摩擦有所加剧，单日净融出规模快速回落至3.6万亿附近，较高点收缩幅度超过2万亿元。融出规模的大幅压缩，直观反映出前期积累的流动性冗余或在短期内得到集中消化。（2）存贷差：3月同比多增2万亿，二季度大概率收窄。与此同时，存贷差（M2-贷款余额）指标基本印证。3月存贷差累计值达4.9万亿元，较2025年同期高出约2万亿元，与资金融出端呈现的超季节性特征吻合，两项指标共同指向年初以来流动性冗余量约在2万亿元的量级附近。不过，支撑存贷差走阔的结构性因素正在边际减弱。一季度存贷差的超季节性扩张，在一定程度上受益于年初“抢存款”冲量、结汇需求集中释放的叠加推动；但季节性存款冲量效应在二季度难以延续，结汇等影响3月已经有所回落，存贷差进一步走高的动力明显不足。 ❖风险提示：流动性超预期收紧。 目录 一、4月资金面和流动性回顾：资金中枢边际下行，月末摩擦显现................................4 （一）资金面回顾：月末资金波动小幅放大...............................................................4（二）流动性回顾：流动性从“充裕”状态回归.......................................................71、流动性总量：4月超储水平处于季节性偏低位置，中长期流动性占比偏高...72、公开市场操作：短期逆回购“地量”操作，买断式逆回购及MLF回收.......8 二、4月货币政策追踪：“地量”操作并非收紧，增强前瞻性灵活性针对性................9 三、5月缺口预判：关注财政因素的扰动..........................................................................13 （一）刚性缺口：准备金小幅冻结超储，买断式逆回购或延续回收......................13（二）外生冲击：取现、非金融机构二季度影响有限.............................................13（三）财政因素：政府债供给提速，加之税收，财政扰动加大.............................14（四）综合判断：缴税及政府债发行压力或放大.....................................................14 四、风险提示.........................................................................................................................16 图表目录 图表1隔夜、7D资金整体平稳...........................................................................................4图表2 DR007资金价格月末震荡上行.................................................................................5图表3资金价格先下后上.....................................................................................................5图表4资金情绪指数月末震荡走高.....................................................................................5图表5 R-DR007资金分层.....................................................................................................5图表6交易所与银行间资金价差.........................................................................................5图表7 DR001资金波动率维持低位.....................................................................................6图表8 DR007资金波动率处于季节性偏低.........................................................................6图表9 4月质押回购成交量在176万亿附近......................................................................6图表10质押式回购成交日均规模在8.4万亿....................................................................6图表11 4月大型银行融出高位回落....................................................................................7图表12货币基金融出规模有所回升...................................................................................7图表13超储水平处于季节性偏低位置...............................................................................7图表14扣除逆回购的狭义超储接近季节性水平...............................................................7图表15 OMO、买断式及MLF余额分布情况....................................................................8图表16各项工具余额占对其他存款性公司债权比重.......................................................8图表17 4月逆回购净投放-3316亿元..................................................................................8图表18逆回购余额情况.......................................................................................................8图表19 4月MLF投放4000亿元，到期6000亿..............................................................9图表20 MLF余额在7.1万亿元附近...................................................................................9图表21央行买断式逆回购资金投放情况...........................................................................9图表22央行对中央政府债权环比变化...........................................................................
