万泰生物深度研究报告：国产HPV疫苗与血筛诊断双龙头，九价疫苗上市驱动业绩筑底回升

万泰生物深度研究报告总结

一、公司概况与业务布局

万泰生物成立于1991年，2020年登陆上交所主板，是国内疫苗与体外诊断双主业的领先企业。公司股权高度集中，由养生堂有限公司控股，实际控制人钟睒睒持股约73.5%。业务分为疫苗和体外诊断两大板块：疫苗板块以大肠杆菌病毒样颗粒表达技术平台为核心，覆盖戊肝、二价/九价HPV等品种；体外诊断板块涵盖免疫诊断、生化诊断、分子诊断及原料/质控品，并配套相关仪器。公司采用自产自销、全产业链一体化模式，销售模式分板块差异明显。

二、经营业绩与财务状况

2022年公司营收达峰值111.85亿元后持续回落，2025年降至18.19亿元，归母净利润由47.36亿元转为亏损3.98亿元。回落主因是疫苗集采、行业竞争和消费者疫苗犹豫导致需求收缩。九价HPV疫苗上市后，2026年上半年营收同比增长24.29%，亏损收窄，推动业绩筑底回升。分板块看，疫苗板块收入占比下降，体外诊断板块成为收入压舱石。产品盈利结构显示，诊断试剂的高毛利是公司穿越疫苗周期的关键支撑。2025年疫苗产销率80.5%，免疫诊断试剂产销率96.6%，保持高周转。

三、HPV疫苗市场分析

HPV疫苗是全球唯一可用于预防宫颈癌的疫苗。2017-2023年批签发次数快速上升，2024年以来明显回落。双价HPV疫苗前期放量明显、后期回落剧烈，九价HPV疫苗增长相对稳健，2024年实现对双价的反超。2025年国产HPV疫苗批签发量突破3145.6万支，实现二价、四价、九价全价型覆盖；进口九价批签发量暴跌86.39%，进口四价归零，进口疫苗“坐地收钱”时代终结。

四、竞争格局与行业趋势

HPV疫苗市场竞争格局呈“价次分化、国产替代、企业分化加剧”特征：二价国产主导但价格战惨烈；九价由默沙东独家垄断被万泰生物打破；三价由康乐卫士新入局。行业正从“供不应求”向“量价重构、结构分化”转型：需求从“女性专属”迈向“全人群、全周期”；产品与价格形成公共卫生市场与自费升级市场双层结构；技术路线更多元，预防与治疗并行；竞争从“拿货能力”转向“终端动销、成本控制、品牌建设、渠道管理”，国产替代加速，国际化能力重要性提升。