兰升生物深度研究报告：三大核心农药原药产能居国内第一，呈现“营收与利润双高增”的态势

兰升生物是一家以农药原药、制剂、中间体及农药添加剂研发、生产和销售为主营业务的高新技术企业，核心品种啶酰菌胺、螺虫乙酯、烯草酮产能均居国内首位。公司目前处于深交所主板IPO受理阶段，股权结构稳定，业务形成“原药+制剂+中间体+添加剂”的一体化产品体系。

公司发展历程：2014年设立，逐步取得啶酰菌胺、螺虫乙酯等品种登记证，并在河北沧州、内蒙古、黑龙江等地布局生产基地，2023年完成股份制改造，2026年递交深主板上市申报稿。

股权结构：呈现“控股股东控股+实际控制人一致行动”的集中格局，控制权稳定清晰。

业务体系：以原药制造为核心，向上游中间体、下游制剂延伸，涵盖杀菌剂、杀虫剂、除草剂及植物生长调节剂等，并配套生产农药安全剂与自产中间体。

经营业绩：2023—2025年，公司营业收入由105,558.20万元增至183,629.08万元，三年复合增长率约31.9%；归母净利润由11,021.53万元增至31,914.16万元，三年复合增长率约70.1%，呈现“营收与利润双高增”的态势。盈利提升主要得益于核心品种毛利率上行、烯草酮制剂放量以及规模效应显现。

产品结构：烯草酮（原药+制剂）与螺虫乙酯、啶酰菌胺构成公司收入基本盘，烯草酮制剂放量体现产品结构优化。

毛利率：杀菌剂（啶酰菌胺）与杀虫剂（螺虫乙酯）持续高位，除草剂（烯草酮系列）毛利率大幅提升，是综合毛利率提升的主要拉动项。

产销情况：主要原药产品产销两旺，烯草酮制剂大幅放量，印证产品结构向终端制剂倾斜的趋势。

销售模式：境内外销售均以终端直接销售为主、中间贸易商为辅，直销生产商占比持续增强。

区域分布：收入以境内为主，境外销售占比稳步提升，显示公司国际化拓展初见成效。

期间费用：期间费用管控良好，费用率显著低于同行业可比公司平均水平，研发投入金额逐年增长，占营业收入比例稳定在2.5%—3.0%。

研发体系：以自主研发为核心、产学研协同为补充，建有博士后科研工作站、河北省技术中心及CNAS实验室，研发人员140余人。

在研项目：聚焦绿色工艺与差异化剂型，包括农药悬浮剂配方、氟吡菌酰胺合成、苯唑草酮工艺优化、28-高芸苔素内酯工艺、啶酰菌胺连续化生产等。

客户集中度：处于健康区间，不存在对单一客户重大依赖，前五大客户销售额占比均低于50%，客户结构分散且合作稳定。

行业分析：中国农药原药供给能力强，除草剂、杀虫剂、杀菌剂三大类产能占比位居全球首位。世界农药行业集中度依然较高，原有竞争格局未发生根本性改变，但第二、三类企业市场规模逐步提升。中国农药行业呈现“大行业、小企业”局面，行业集中度明显提升。

发展趋势：全球农药生产向亚太及中南美地区转移，产业整合向上下游一体化集约方向转型，产品创制向应用端研发倾斜，头部企业从“价格竞争”迈向“品牌与技术输出”全球化，高效低毒低残留绿色农药成为主流。