国金证券 国金计算机 当下如何看海康威视

海康威视在2024年下半年完成管理层新老交替后，经营策略转向提质增效，通过优化投入产出和考核机制（从收入转向利润与回款），带动毛利率回暖。公司业务结构发生显著变化，创新业务占比提升至约30%，海外主业占比约20%-30%，国内EBG占比约18.5%，此前拖累的国内PBG、SMBG业务呈现复苏态势。

发展中国家安防投入仅为中国10年前水平，存在渗透率和市占率提升空间，预计未来保持高个位数至双位数增速。国内新业务方面，AI大模型相关产品2025年收入预计达40亿以上，2026年或翻倍至80-100亿；场景数字化、多维感知业务为潜在增长极。

报告重点关注了海康威视的海外市场拓展、国内新业务增长以及盈利能力提升。海外市场方面，发展中国家安防投入空间巨大；国内新业务方面，AI大模型产品及场景数字化、多维感知业务是未来增长动力；盈利能力方面，2025年净利润约180-190亿元，2026年利润增速或达双位数，费用率有望持续下降。

当前海康威视股息率约4.5%-5.5%，估值处于历史低位（对应2025年5倍PE），两年复合利润增速叠加股息率具备吸引力。公司业务结构优化带来毛利率回暖，创新业务占比提升，海外和国内新业务均展现增长潜力，为估值修复提供支撑。

海康威视面临的主要风险包括：国内传统安防需求复苏进度不及预期，可能影响国内主业增长；北美市场政策变化可能对公司业务产生负面边际影响；新业务拓展进度不及市场预期，影响未来增长空间。此外，行业竞争加剧也可能对公司市场份额造成压力。