黑色建材日报

钢材：国内宏观层面，地产固投数据走弱，销售端回暖未传导至新开工与施工端，政策利好仍停留在预期层面，对建筑成材实物需求拉动有限，但地产贴息及货币政策提出利好地产板块，托底意愿明显，中长期或政策底部显现。海外宏观层面，CPI走高带动美元及收益率走高，压制大宗商品风险偏好。基本面来看，焦炭二轮提降落地，钢厂现实利润回暖，铁水生产维持在日均230万吨以上，前期利润即使来到历史低位，钢厂通过套期保值、转产钢坯等一系列手段下铁水减产并不明显。在此情境下上游原料端亦有分化，盘面提前透支冬储预期交易，焦煤价格高位回调后震荡走强，在加息预期升温市场情绪转差，放大到黑色后投资资金撤退快速下跌，保供政策影响下始终有远期复产预期。铁矿石库存底座偏高，价格受海运费波动影响，依旧处于震荡偏弱格局。钢材基本面维持供需双弱，前期下游旺季需求预期证伪，产业链整体利润不足，对于铁矿端可能更多的叙事以“负反馈”展开。对于煤炭端市场可能更趋向于短线关注煤炭铁水供需匹配情况而导致价格震荡波动，另一方面，动力煤偏强背景下焦煤现货价格同步走强，强现实与弱预期相互博弈。钢材自身在供应偏低库存大幅去化的前提下，且有政策托底意愿影响下价格底部并非过于悲观。策略上，中期仍以宽幅区间震荡对待。

铁矿石：供给方面，海外铁矿石发运整体仍在同期偏高位置。钢厂现实利润在焦炭提降两轮后有修复，压力有所减轻，铁水短期预计能够保持在230万吨以上水平。成本端，近期海运费高位延续回落趋势，拖累价格下方支撑。宏观方面，美国9月CPI、PPI数据均超预期，10月加息概率反弹后回落。前期盘面流畅下跌释放部分风险，预计短期铁矿石价格低位震荡。后续关注钢厂利润以及铁水变化。

锰硅硅铁：受蒙煤通关后续将会显著恢复以及内蒙古、陕西煤炭产能核增等传闻影响，今日焦煤盘面价格出现大幅杀跌，对黑色产业链板块情绪造成压力。锰硅、硅铁的交易重心仍落在成本端，其供求基本面与前期报告所述并未出现太大的边际变化，依旧朝着边际宽松的方向演变，这来自于供给环比的延续回升以及下游建材的持续低迷产量以及逐步走弱的铁水（包含预期压力，钢厂盈利率持续维持在极低水平，铁水可能出现下修压力）。而成本端，其主要交易的锚点在于煤以及电。煤炭方面，上周供应阶段性出现较明显修复，叠加国家相关部门加快、加大保供力度，以及宏观情绪降温之下盘面价格再度出现回落，同时带动铁合金端锰硅、硅铁价格走弱。但包括“1）焦煤供应维持低位与结构性紧张的情况未发生实质性的改变；2）蒙煤发运仍维持低位、监管口岸蒙煤库存低位背景下，盘面对标的蒙煤现货价格仍具备一定的韧性；3）当下盘面对于蒙煤仓单价值近300元/吨的深度贴水之下存在向上补贴水的较明显压力”等因素仍旧存在。仍需要警惕盘面价格在当期现货结构仍然紧张、盘面深度贴水现货的背景下所存在的向上修复诉求，尤其是在市场宏观环境边际若有所好转的情况之下。总体来看，我们并未看到锰硅、硅铁行情的趋势性，更多仍是以区间震荡中的阶段性反弹与回落看待，尤其在当前盘面估值定价我们认为都相对合理的情况下。

焦煤焦炭：据市场相关消息，巴彦淖尔拟11月初召开甘其毛都口岸跨境对接会，11月蒙煤通关车数或恢复至1100-1500车。此外，市场传闻内蒙古、陕西累计申报核增产能达1.4-1.6亿吨，预计10月底至11月初将确定最终核定量蒙煤通关显著恢复预期及产能核增预期之下，焦煤盘面再度出现大幅杀跌。虽然如此，但包括“1）焦煤供应维持低位与结构性紧张的情况未发生实质性的改变；2）蒙煤发运仍维持低位、监管口岸蒙煤库存低位背景下，盘面对标的蒙煤现货价格仍具备一定的韧性；3）当下盘面对于蒙煤仓单价值近400元/吨的深度贴水之下存在向上补贴水的较明显压力”等因素仍旧存在。仍需要警惕盘面价格在当期现货结构仍然紧张、盘面深度贴水现货的背景下所存在的向上修复诉求，尤其是在市场宏观环境边际若有所好转的情况之下。后续仍需要继续观测焦煤产量的恢复情况，以及宏观情绪的边际变化。

工业硅：供给端，工业硅周产基本持平，低于近三年同期水平。需求侧，10月多晶硅行业进入减产兑现阶段，已有大厂基地开始减产安排，市场对减产行为本身预期相对充分，主要在于落地时间以及具体减产幅度还有待观察，对工业硅需求将随减产进度逐步下移；有机硅DMC开工率保持在偏低水平，硅铝合金开工率暂时持稳。供需两端来看，工业硅供给收缩，往后西南地区转向枯水季节，硅企或继续减少开炉，节奏上预期较一次性大规模停炉更为平缓；需求端减量主要在于多晶硅行业减产。总体而言，预计工业硅价格宽幅震荡为主，加权合约运行区间参考8300-9250元/吨。

多晶硅：供给端，多晶硅周产延续降势，10月多晶硅行业进入减产兑现阶段，已有大厂基地开始减产安排，市场对减产行为本身预期相对充分，主要在于落地时间以及具体减产幅度还有待观察。需求方面，国内终端光伏装机量8月同比增长，环比下滑，机构统计10月硅片及电池片排产均有所下降。从上下游产出降幅来看，若供给最终能够实现大幅减量，则有望去化部分库存。硅料现货端，企业现货报价保持坚挺，低价行为受到一定约束，期现盘面维持现货价格高升水。盘面价格受到高仓单压力，以及商品整体环境及资金情绪影响。总体而言，主要关注点仍在于行业减产落实情况以及现货价格的新平衡。盘面在基本面现实发生显著改观，或是政策面出现更积极信号前仍然受到拖累，预计维持底部宽幅震荡。

玻璃纯碱：国内金融与地产数据整体偏弱，商品房销售、竣工端尚未出现实质性回暖。国内出台房企融资支持、地方地产托底相关政策，但政策落地传导至保交楼、房屋竣工的链条较长，短期地产数据并未验证需求改善，短期难以形成玻璃消费的增量支撑。海外宏观上，美国通胀与就业数据反复扰动美联储降息预期，美债收益率、美元指数维持波动，叠加地缘事件持续压制大宗商品整体估值。玻璃纯碱价格来到现金成本底部，追空性价比过低，玻璃价格深跌后库存去化、产销转好，产线放水以及现货基本面边际好转尚未完全交易，或伴随宏观情绪修复价格反弹。成本端全行业各燃料路线均处于亏损状态，利润压制在历史低位。供应仍未暂未出现大规模冷修，甚至多条产线逆势复产后供给端日熔量回升，相对的下游深加工订单走弱，地产终端需求现实依旧疲软，全国绝对库存仍处高位，基本面总体偏空。后续冷修落地节奏以及产能去化程度是行情核心变量，供需矛盾尚未解决，上方压力明显。策略上，盘面前低价格附近轻仓短多，后续围绕估值底震荡运行。纯碱大厂检修再度扰动供给端，短期供需得到改善库存去化，但下游玻璃计划外产线放水，预期后续需求进一步下滑，叠加商品情绪偏差，价格承压下行。成本端港口煤价再度上行，燃料成本持续抬升。氨碱、联碱工艺均深度亏损，重碱下游浮法玻璃维持刚需采购、补库谨慎，总厂库同比高位，基本面总体偏空。节奏与玻璃基本一致，上方压力明显。策略上，后续围绕估值底震荡偏运行。