润建股份 2亿美金Token出海订单要点解读庆祝公司昨日发布公告

报告核心内容为润建股份获得2亿美元保底Token出海订单，涉及国内Token、海外调用、按需使用、按量付费模式，客户为全球Token分发平台。订单期限1年，通过新加坡节点向全球提供服务，标志着国内Token出海首个过亿美金大单，具有标志性意义。

Token出海赛道的发展趋势表现为国内模型性价比与竞争力提升，多模态模型需求强劲。润建股份通过与火山引擎合作，基于Seedance、豆包等闭源模型提供Token服务，具备模型接入优势。国内Token出海是算力行业趋势，润建股份凭借字节系模型合作、南宁政策与区位优势等稀缺资源，Token工厂业务有望规模化并成为核心业务。

报告重点分析了润建股份Token工厂业务的影响、稀缺性优势及研究结论。影响方面，订单为国内Token出海首个过亿美金大单，Token工厂走向规模化运营，实际合作体量可能远超2亿美元（3季度已产生合作收入），初步测算净利率约30%。稀缺性优势包括南宁获批第四个“来数加工”试点城市支持Token出海、15条国际跨境光纤保障境外服务时延、润建五象云谷智算中心为南宁规模最大且二期将扩大10倍。

当前Token出海市场现状表现为国内Token性价比与竞争力提升，推动多模态模型需求强劲。润建股份通过合作获取闭源模型资源，提供Token服务，并依托政策与区位优势，实现规模化运营。2亿美元订单为标志性事件，预示Token出海市场潜力巨大，润建股份凭借资源优势有望成为行业核心参与者。

研报风险提示主要涉及Token出海业务的市场竞争加剧可能影响订单规模，以及国内模型与海外需求匹配度变化可能带来的业务调整。此外，政策环境变化或基础设施投入不及预期也可能影响业务发展。需关注行业动态及公司应对策略，综合评估业务持续性。