拉斯维加斯和澳门2026年第三季度前瞻：趋势走弱下调预期

核心观点

• 行业趋势走弱：拉斯维加斯和澳门的近期经营基本面均有所减弱，导致分析师下调了预期，股价也出现了显著下跌。过去两个月内，MGM、WYNN 和 LVS 的平均股价下跌了约 27%，而我们的 2026 年和 2027 年预期分别下调了约 2.5% 和 4.0%。
• 拉斯维加斯市场：7 月份的趋势相对健康，但 8 月和 9 月需求有所放缓。分析师认为，这种减弱是由多种因素驱动的，包括宏观不确定性、消费者情绪减弱、油价上涨影响驾车游客、夏季气温升高和更正常的季节性、奢侈品比较更加严格、对低端消费者的持续压力、翻新中断以及客房率和度假村费用上涨。
• 拉斯维加斯未来展望：2026 年第四季度的情况预计将比较复杂。一方面，健康的会议日程和团体业务节奏、对 Formula 1 高端需求的增长以及 Metallica 在 Sphere 的娱乐催化因素将提供支持。另一方面，会议需求仅占第四季度总游客量的约 15%，分析师认为休闲散客可能继续面临导致 8 月和 9 月趋势疲软的相同压力。此外，分析师认为 12 月的假日日历对休闲游客量来说是一个温和的逆风。总的来说，虽然更强的团体需求和活动将提供一些抵消，但分析师认为一些导致 2026 年第三季度休闲需求疲软的因素可能会持续到 2026 年第四季度。然而，分析师认为拉斯维加斯更多的是关于适度放缓的争论，而不是恶化，因为会议需求和事件驱动的游客量在一定程度上抵消了休闲压力。
• 澳门市场：2026 年第三季度，澳门的毛博收入同比下降 3.8%，增速放缓，而 2026 年第一季度下降了 10 个基点，2026 年第二季度增长了 14.2%。分析师认为，10 月份的趋势进一步走弱，最近的检查表明毛博收入可能同比下降 6% 至 10%。较弱的宏观背景、低迷的消费者信心以及围绕税收征管工作、影响高收入消费者和高端游戏的政策的政策措施的不确定性，都反映了疲软的需求环境。
• 澳门未来展望：分析师预计 2026 年第四季度毛博收入将同比下降约 4%。值得注意的是，最近的股价下跌幅度远大于预期调整的幅度，这表明投资者越来越担心进一步的预期削减，而不仅仅是反应已经做出的调整。虽然澳门和拉斯维加斯的估值已经变得越来越有吸引力，但分析师认为这些估值并没有完全反映这些业务的底层资产价值，情绪仍然明显悲观。分析师继续认为，澳门当前的共识预期存在下行风险，并且认为预期调整可能需要稳定下来，投资者才会对前景变得更加舒适，因此，尽管股价已经大幅修正，但分析师认为投资者可能需要证据表明澳门基本面已经触底，或者有理由对前景变得更加乐观，才能使该集团从当前水平可持续地上涨。
• 投资建议：尽管澳门和拉斯维加斯面临短期压力，但分析师仍然偏好更稳定的区域博彩和拉斯维加斯本地市场，并将 PENN 和 BYD 升级至“买入”评级，并将 RRR 的评级重申为“买入”评级。分析师重申对 WYNN 的“买入”评级，理由包括：
  • Wynn Al Marjan 在阿联酋的长期价值创造机会；
  • 持续稳定的的高端拉斯维加斯客户；
  • 通过股票回购增加资本回报的潜力；
  • 如果澳门基本面稳定，考虑到低迷的预期和该股票对改善高端需求趋势的敏感性，将有显著的上行空间。
• 公司估值：
  • LVS：分析师将 LVS 的目标价下调至 56 美元，基于对 2027 年资产层面的现金流估计的物业层面倍数，以及扣除 2027 年末预计净债务的比例。分析师的估值包括对 Marina Bay Sands 的股权价值和对 Sands China 的版税收入。
  • MGM：分析师将 MGM 的目标价下调至 49 美元，基于对 2027 年调整后的 EBITDAR 预期的公司层面倍数。分析师的估值包括对 MGM 国内运营公司资产、其国内管理运营和与 MGM 澳门相关的版税费的估值。
  • WYNN：分析师将 WYNN 的目标价上调至 119 美元，基于对公司层面 EBITDAR 预期的混合倍数，以及对 Wynn West 土地银行的估值。分析师的估值包括对 Wynn Las Vegas、Encore Boston Harbor 和与 Wynn 澳门相关的版税费的估值，以及对 UAE 现金流的折现估值。
• 风险因素：分析师指出，下行风险包括：
  • LVS：无法合理预测需求节奏、竞争对手开业的预期影响、不利政府政策以及超出当前预期的一般宏观经济/地缘政治风险。
  • MGM：一般宏观经济/地缘政治风险、利润率压力以及成本结构的灵活性有限。
  • WYNN：无法合理预测澳门市场变化、未来 18 个月内竞争的预期影响、不利政府政策以及超出当前预期的一般宏观经济/地缘政治风险。