西麦食品燕麦主业升级扩张，第二曲线逐步成型

西麦食品深度研究报告总结

核心结论

• 燕麦渗透率提升潜力巨大：中国燕麦人均消费量远低于发达国家，未来提升空间广阔。西麦食品积极推动燕麦产品升级，向复合、有机、功能化方向发展，同时拓展零食量贩、仓储会员店、线上、即时零售等新兴渠道，保持较快增长。
• 第二曲线逐步成型：公司布局大健康新赛道，食养粉实现从0到1突破，2026年上半年销售额超7000万元，下半年将加大线上推广力度。蛋白粉、肽饮等高附加值产品也成为新的利润增长点。
• 盈利预测：预计2026-2028年公司营业总收入分别为27.31/32.43/37.70亿元，同比+21.9%/+18.8%/+16.3%；归母净利润分别为2.70/3.43/4.13亿元，同比+57.3%/+26.9%/+20.4%。
• 投资建议：给予“买入”评级。

关键数据

• 燕麦行业：2011-2025年中国早餐谷物行业零售额复合增速8.0%，零售量复合增速4.3%。2025年中国早餐谷物人均消费量为166.5千克/千人，远低于美国等发达国家。
• 西麦食品：2025年营业收入22.40亿元，同比增长18.11%；归母净利润1.72亿元，同比增长28.93%。燕麦产品分为纯燕麦片、复合燕麦片、冷食燕麦片，2025年收入分别为7.95亿元、10.53亿元、1.77亿元。大健康食品2025年收入占比7.9%。
• 渠道：2025年公司直营模式收入占比47.5%。零食量贩渠道2025年同比增长近50%，成为核心增量渠道。山姆渠道2026H1收入超100%增长。

研究结论

• 燕麦主业：西麦食品作为燕麦行业龙头，受益于健康消费趋势和产品结构升级，燕麦主业将持续稳健增长。
• 第二曲线：食养粉等大健康产品在行业高景气背景下，有望借助西麦的品牌和渠道优势实现放量增长。
• 风险提示：消费需求波动、食品安全、新品表现不及预期、原材料价格上涨等风险需关注。