核心观点
- 国内智能投影市场：行业由规模扩张转向结构分化，价格带内部呈现“低端出清+高性价比崛起+高端复苏”的演进趋势。极米科技以28.1%销售额市占率稳居行业第一，通过技术下沉与高端升级构建全价格带矩阵，盈利能力随库存出清与费用优化进入修复通道。
- 光机自研：公司已完成光机从外采向全流程自研的战略转型，实现核心部件自主可控，并依托纯三色激光技术形成差异化技术路线。光机能力不仅支撑中高端规格升级与成本控制，还获得头部竞品采用，印证技术在行业中的认可度。
- 第二增长曲线：车载、商用与AI眼镜构成第二增长曲线。新能源汽车销量高增驱动车载光学需求扩张，公司已累计获得10个定点项目；“泰山”系列商用工程投影实现量产交付；MemoMind AI眼镜切入多模态智能终端赛道，拓展显示技术应用边界，提升中长期成长弹性。
- 海外市场：全球投影市场区域分化明显，海外智能化率显著低于中国，升级空间广阔。公司2025年海外毛利率达42.60%，显著高于国内，子品牌Vibe补齐入门带产品矩阵，渠道与生态建设持续深化，有望提升全球渗透率与盈利质量。
关键数据
- 公司财务数据：2025年公司共实现营业收入34.67亿元，同比增长1.85%；全年共实现归母净利润1.43亿元，同比增长19.40%，利润规模显著修复。2025年全年公司销售毛利率达到32.20%，同比上升1.01pcts；销售净利率达到4.09%，同比上升0.57pcts。
- 国内市场数据：2025年行业全渠道销量为520.3万台，同比下降13.9%；销售额为83.6亿元，同比下滑16.5%。500元以下超低价段销量份额大幅下滑，500～999元价格带快速崛起，1000～5000元中高端市场整体承压，但5000元以上高端价格段逆势回升。
- 海外市场数据：2025年全球投影机市场出货量为1920.6万台，同比下滑4.8%；实现销售额84.4亿美元，同比下滑9.0%。北美市场2025年出货量为447.7万台，同比增长4.9%，保持全球第二大市场的位置。西欧市场2025年出货量达到411.8万台，同比增长7.4%。
研究结论
- 极米科技在国内智能投影市场保持龙头地位，并通过技术下沉与高端升级构建全价格带矩阵，盈利能力逐步修复。
- 光机自研确立了公司的技术源头优势，强化了长期竞争壁垒。
- 车载、商用与AI眼镜业务构成第二增长曲线，为公司中长期发展提供新的动力。
- 海外市场结构升级与品牌渗透打开增量空间，公司海外业务具备较强的溢价能力与竞争优势。
投资建议
公司坚持底层技术创新与产品创新双轮驱动，积极推出多项创新性技术及多款新品，力争满足消费者不同场景与价格段的多样化需求；同时公司坚定实施品牌出海战略，持续推进海外本土化团队建设，扩大海外渠道覆盖范围。公司积极开拓汽零业务，打开第二成长曲线。预计2026-2028年归母净利润为3.04/4.05/4.99亿元，对应动态PE为21.7x/15.9x/13.2x，首次覆盖，给予“增持”评级。
