智能投影行业龙头，第二增长曲线逐步成型

极米科技(688696) 证券研究报告 黑色家电/公司深度研究报告/2026.04.01 投资评级:增持(首次) 核心观点 ❖主业进入结构竞争阶段，龙头份额优势凸显。国内智能投影行业由规模扩张转向结构分化，价格带内部呈现“低端出清+高性价比崛起+高端复苏”的演进趋势。公司以28.1%销售额市占率稳居行业第一，通过技术下沉与高端升级构建全价格带矩阵，盈利能力随库存出清与费用优化进入修复通道。 ❖光机自研确立技术源头优势，强化长期壁垒。公司已完成光机从外采向全流程自研的战略转型，实现核心部件自主可控，并依托纯三色激光技术形成差异化技术路线。光机能力不仅支撑中高端规格升级与成本控制，还获得头部竞品采用，印证技术在行业中的认可度。 车载、商用与AI眼镜构成第二增长曲线。新能源汽车销量高增驱动车载光学需求扩张，公司已累计获得10个定点项目；“泰山”系列商用工程投影实现量产交付；MemoMind AI眼镜切入多模态智能终端赛道，拓展显示技术应用边界，提升中长期成长弹性。 ❖海外结构升级与品牌渗透打开增量空间。全球投影市场区域分化明显，海外智能化率显著低于中国，升级空间广阔。公司2025年海外毛利率达42.60%，显著高于国内，子品牌Vibe补齐入门带产品矩阵，渠道与生态建设持续深化，有望提升全球渗透率与盈利质量。 分析师孙谦SAC证书编号：S0160525060001sunqian@ctsec.com 分析师于雪娇SAC证书编号：S0160525080005yuxj@ctsec.com ❖投资建议：公司坚持底层技术创新与产品创新双轮驱动，坚定实施品牌出海战略，同时积极开拓商用、车载业务，打开第二成长曲线。预计2026-2028年归母净利润为3.04/4.15/4.99亿元，对应动态PE为21.7x/15.9x/13.2x，首次覆盖，给予“增持”评级。 相关报告 ❖风险提示：全球化经营地外汇与地缘风险；供应链与成本波动风险；市场竞争与技术迭代风险；人民币汇率波动风险。 内容目录 1公司基本情况........................................................................................................51.1公司简介...........................................................................................................51.2股权结构&激励..................................................................................................72主业进入结构重构阶段，盈利迎来修复窗口.................................................................92.1国内智能投影市场：行业由规模驱动转向结构分化....................................................92.2技术下沉+高端升级，构建全价格带矩阵................................................................122.3光机自研技术构建核心技术护城河........................................................................153车载+商用+AI眼镜：第二增长曲线逐步成型..............................................................163.1新能源车放量驱动车载光学需求扩张.....................................................................163.2工程级产品布局提升收入结构质量........................................................................183.3切入AI眼镜赛道，拓展显示技术边界....................................................................204海外市场结构升级与品牌渗透双轮推进......................................................................234.1全球市场区域分化，高端需求稳健........................................................................234.2海外高毛利结构凸显品牌溢价能力........................................................................265盈利预测&估值.....................................................................................................285.1盈利预测..........................................................................................................285.2公司估值..........................................................................................................316投资建议.............................................................................................................327风险提示.............................................................................................................33 图表目录 图1：公司发展历程..................................................................................................5图2：公司在售智能投影产品一览（不包括配件）..........................................................5图3：公司2025年全年营收同比小幅增长....................................................................6图4：公司产品销售收入以长焦投影为主......................................................................6图5：公司2025年归母净利润逐步回升.......................................................................6图6：公司2025年毛利率与净利率同步提升.................................................................6 图7：公司存货周转率回升........................................................................................7图8：2025年公司境内毛利率回升.............................................................................7图9：公司销售费用率自2024年起回落.......................................................................7图10：公司股权架构图...........................................................................................8图11：国内智能投影市场销量销额双双下降...............................................................10图12：国内市场均价自2021年高点后持续下滑.........................................................10图13：2022-2025H1中国智能投影线上市场价格段销量结构.......................................11图14：中国智能投影显示市场仍以1LCD技术为主.....................................................12图15：公司龙头地位稳固.......................................................................................12图16：中国新能源汽车销量稳定增长........................................................................16图17：中国车载光学行业规模持续扩张.....................................................................16图18：2024HUD搭载量及渗透率不断上升...............................................................17图19：HUD搭载车型以新能源车为主......................................................................17图20：问界M9车型车内投影效果图........................................................................17图21：2025中国商用投影出货量同比-8.3%.............................................................19图22：1Q2025全球商用投影出货量同比-13.9%......................................................19图23：全球商业投影日系品牌份额占据首位...............................................................19图24：公司“泰山”系列商用投影已实现量产交付......................................................20图25：AI眼镜行业快速增长...................................................................................21图26：音频+拍