国投证券 四季度债市策略

一、债市四季度策略核心判断

1. 基本面与政策：经济复苏压力较大，930地产等政策力度温和，存量财政工具仍有发力空间，增量政策以定向结构性补充为主，年内守住增速目标仍有支撑。
2. 货币政策延续宽松，总量宽松受净息差压力、中美利差制约，更多通过结构性工具精准发力，四季度基本面难有强信用拉动，不存在系统性调整风险。
3. 供给端：四季度超长债供给超1万亿，同比增2800亿，或扰动曲线形态；2027年随21000亿置换债到期，超长供给将降约1.1万亿，压力明显缓解。
4. 交易结构：交易盘主导行情，配置盘因银行、保险扩表受限，四季度配置盘接力预期落地性弱，市场仍以交易盘主导，收益率下行节奏受约束、波动加大。

二、债市四季度投资策略

1. 方向：维持乐观，震荡调整时积极做多，不必等待调整空间完全释放。
2. 品种期限：30年债进攻性灵活性好；7年国开因利差被动走扩、供给少，6-7年证金债有再配置需求；地方债15-20年综合收益高，长期看供给收缩有结构性机会。
3. 信用债：3年以内高等级债为底仓，信用利差阶段性走扩时增配5年左右品种。

三、债市四季度风险关注

1. 交易盘止盈、权益市场强行情、四季度末超长债供给、年末明年政策预期博弈带来的节奏性调整风险，无趋势性调整风险。

四、转债市场四季度策略

1. 估值：当前转债绝对价格、溢价率仍处历史偏高水平，参考2025年三季度前估值下线（溢价率20%），当前仍有泡沫，仅大盘转债中临期品种估值偏低。
2. 供需：净收缩状态，三季度供给为二季度积压难持续，临期转债后续将增多，需求端保险年金等下降，ETF、公募被动承接，活跃度降。
3. 市场判断：短期或迎反弹，但仅为避让性质，难言反转，四季度无单边机会，需等待成交量恢复。
4. 投资思路：中低价转债控底仓波动，弹性品种把握波段；条款博弈优先临期化债转债（类似万讯），不强赎标的做短线，高价高溢价标的做波段跑路。