冷轧不锈钢龙头迎业绩拐点，钛材等高端新材料打开成长空间

公司概要

• 公司以精密冷轧不锈钢为基础，逐步向多品类高附加值材料拓展，包括钛合金材料、新能源电池外壳专用材料、金属层状复合材料等。
• 公司在国内拥有6大生产基地，并在越南、泰国、土耳其等地布局海外产能，形成全球版图。
• 实际控制人家族持股集中，核心经营团队长期任职，公司管理团队稳健高效。

业务结构

• 冷轧不锈钢板为公司当前核心业务板块，2025年收入占比约92%，其中300/400系冷轧不锈钢板带占总营收比例分别为82%/10%。
• 其他产品收入占比提升至7%，主要受益钛材产品以及复合材料销售增长贡献度提升，毛利占比约15%。
• 公司已形成国内多基地与越南生产基地协同的布局，2025年公司中国大陆收入/海外营收占比分别为86%/14%。

财务分析

• 2021-2025年，公司营收由314亿元增长至426亿元，CAGR约8%；2026H1实现收入227.5亿元，同增13%。
• 2026H1公司完成不锈钢冷轧产品入库产量179.6万吨，同增3%；销售179.3万吨，同增7.2%。
• 2026H1钛材生产入库1.05万吨，超过2025年全年钛材产量；复合材料生产入库1.39万吨，销售1.25万吨。
• 历年毛利率整体较为稳定，2026H1综合毛利率为5.2%。
• 费用率持续优化，2026H1期间费用率为2.85%，归母净利率为1.58%。
• 经营现金流优异，2021-2025年，公司经营活动现金流整体向好，且持续高于同期归母净利润，2026H1经营现金流净流入2.67亿元。
• 2025年公司现金分红2.9亿元，分红率53%，同比大幅提升30.4pct。

传统主业：精密冷轧不锈钢龙头

• 行业分析：冷轧不锈钢技术壁垒较高，产量平稳增长，2026年成本驱动价格提升。
• 竞争优势：规模、技术与客户优势突出，海外扩张打开成长空间；公司300系/400系冷轧不锈钢产能分别为310/70万吨/年，市场份额领先。
• 公司对上游核心供应商绑定，原材料供给稳定且具备价格优势。
• 公司冷轧技术&设备水平卓越，构筑核心成本&产品竞争力。
• 公司产品质量优越契合客户需求，与下游头部企业形成深度绑定。

钛材

• 钛材兼具轻、强、耐腐蚀等特性，3C、日用消费等领域有望加速推广。
• 3C电子：钛金属兼顾轻量与强度，耐用性与质感优越，契合3C产品需求特性，正加速渗透3C产品核心部件体系。
• 3C用钛需求短期受终端选材调整影响，超薄化、折叠化及散热、3D打印工艺进步有望推动钛需求恢复增长。
• 3D打印钛材成本显著下降，应用推广有望加速。
• 民品方面，钛材具有轻量化、耐腐蚀的产品价值，杯壶、餐厨具等日用品场景拓展空间可观。
• 公司打造从海绵钛、熔炼、锻造到加工材的一体化工艺布局，实现“品质可控、成本可控”的钛及钛合金定制化、规模化生产。
• 公司钛材项目产能逐步放量，利润贡献有望逐步兑现。

金属复合材料

• 公司依托冷轧技术前瞻布局金属复合材料，2026H1复合材料产量达1.4万吨。
• VC散热片专用金属复合材料箔材已批量化生产，潜在应用空间广阔。
• 公司设立浙江甬金精工科技有限公司，计划投资11.51亿元建设“年产10万吨精密金属新材料”产业化项目，抢占产业链高端生态位。

预镀镍钢带

• 预镀镍钢带是电池壳体及连接件的重要材料，圆柱电池应用扩展有望带动预镀镍钢带需求增长。
• 公司布局预镀镍柱状电池专用外壳材料，产线逐步投运。
• 客户验证持续推进，有望为公司提供新成长动能。

盈利预测与投资建议

• 预计公司2026-2028年实现营业收入490/542/602亿元，同比增长15.0%/10.6%/11.0%。
• 预计公司2026-2028年归母净利润分别为7/9/11.8亿元，同比增长28%/28%/31%，对应EPS分别为1.9/2.5/3.2元/股，PE分别为13/10/8倍。
• 公司当前估值明显低于可比公司均值，且高端新材料业务具备较大重估空间，给予“买入”评级。

风险提示

• 原材料价格波动风险、新业务拓展进度不及预期风险、海外经营风险、测算误差风险等。