策略周报：“提质量、防风险”，中央经济工作会议 定调明年目标

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 策略研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 投资策略 [Table_Title] 策略周报 2017年12月25日 一年沪深300与深圳成指走势比较 市场数据 中小板/月涨跌幅(%) 11,401/-0.62 创业板/月涨跌幅(%) 2,217/-1.08 AH股价差指数 A股总/流通市值 (万亿元) 62.66/44.38 相关研究报告： 《策略周报：制造业投资或成2018年经济最大亮点》 ——2017-12-18 《策略周报：经济复苏持续，慢牛逻辑未变》 ——2017-12-12 《策略周报：美国最大税改，势将影响全球》 ——2017-12-03 《策略周报：龙头行情延续，加配银行地产》 ——2017-11-27 《策略周报：资管新规落地，金融监管不确定性降低》 ——2017-11-20 证券分析师：燕翔 电话： 010-88005325 E-MAIL： yanxiang@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980516080002 联系人：战迪 电话： 010-88005309 E-MAIL： zhandi@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 策略周报 “提质量、防风险”， 中央经济工作会议 定调明年目标  策略观点：“提质量、防风险”，中央经济工作会议定调明年目标 上周沪深股市走势分化，上证综指上周上涨0.95%，创业板指数继续下跌0.26%，Wind全A指数上涨0.56%。按中信风格指数分类别看，消费板块连续三周领涨，涨幅为1.79%，金融和周期板块分别上涨1.19%和0.21%，成长和稳定板块分别下跌0.34%和0.48%。 在刚刚结束的中央经济工作会议中，明确指出推动高质量发展是新时代的根本要求，要围绕推动高质量发展，做好8项重点工作。同时，会议明确了今后3年要重点抓好决胜全面建成小康社会的防范化解重大风险、精准脱贫、污染防治三大攻坚战。防风险的重点是防控金融风险，核心就是要理顺金融体系内部以及金融和实体经济的关系，具体来看就是保持合理的杠杆率，提升资金的使用效率。 我们认为，“提质量、防风险”是本次中央经济工作会议的关键词，对明年的政策目标做了方向性的定调。防风险的主基调决定了明年货币政策和金融监管不会有明显的放松。但需要注意的是，我国债务杠杆问题的核心在结构非总量，主要体现在（1）非金融企业杠杆率过高；（2）居民部门过去五年加杠杆速度太快；（3）金融机构中资产负债错配、监管套利等问题突出。 而通过最近几年国家通过去杠杆、房地产调控等措施， 这些问题已经得到了一定控制，债务风险开始逐步释放。现在债务杠杆风险问题最大的在金融部门而非实体经济部门，实际上过去几年工业企业的资产负债率是一直在下降的，杠杆率上升较快的主要在房地产和金融行业，这也是为什么中央经济工作会议明确将防控金融风险作为重点的原因。而且2017年以来我国非金融部门宏观杠杆率的绝对水平也出现了多年以来的首次下降，这意味着我们已经走过了整体债务杠杆风险的最高点。 综上所述，我们认为，第一，2018年政策去杠杆的强度应该不会比2017年更加进一步严厉，因为非金融部门杠杆率拐点已经出现。第二，结构性看去杠杆防风险的重点在金融和房地产部门，而不在工业等实体经济部门。工业企业资产负债率2011年以后一直在下降，且工业行业中负债率最高的行业（钢铁煤炭有色）当前固定资产投资均为负，预计未来即使再去杠杆对他们投资进一步负面冲击的边际影响也比较有限。 中央经济工作会议明确指出推动高质量发展是新时代的根本要求，要围绕推动高质量发展，做好八项重点工作。要求高质量发展是我们经济发展阶段决定的，我们已经走过了“人口红利”、“资本驱动”，现在到了中国经济进一步发展唯有靠效率提升的阶段。经济学理论和历史经验均表明，经济达到稳态均衡后，所有的可持续经济增长将全部来自于“全要素生产率”增长。 “补短板、做加法，高质量增长引领高阶供给侧改革”将是未来经济的发展方向，也是资本市场下一阶段的风格趋向。投资方向上，建议重点关注“2B端”、消费升级、产业升级、进口替代四大领域投资机会。具体投资方向请关注《国信策略2018年A股策略展望：补短板、做加法，高阶供给侧改革》。 市场风险提示: 经济回暖不及预期，国际市场波动加大。 0.860.961.061.1616-1217-317-617-9 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 内容目录 策略观点：“提质量、防风险”，中央经济工作会议定调明年目标 .................................... 4 中央经济工作会议主要内容 ........................................................................................... 4 由高速增长到高质量发展 ............................................................................................... 5 三大攻坚战之首：防风险 ............................................................................................... 6 市场回顾：股市走势分化 ........................................................................................................ 9 大类资产表现一览：债券上升，黄金上涨 ................................................................... 9 行业一周表现：食品饮料连续三周领涨 ..................................................................... 10 风格指数：大盘股表现优于中小盘 ..............................................................................11 资金供求：IPO继续降低，定增规模回落 .......................................................................... 13 一周新股：新股发行规模继续降低 ............................................................................. 13 定向增发：规模回落 ..................................................................................................... 13 估值水平：创业板估值与上周持平 ...................................................................................... 14 国信证券投资评级................................................................................................................... 15 分析师承诺............................................................................................................................... 15 风险提示................................................................................................................................... 15 证券投资咨询业务的说明 ...................................................................................................... 15 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图表目录 图1：中国资本增长和劳动力增长走势图 ............................................................................. 6 图2：中国TFP增长走势图.................................................................................................... 6 图3：中国的债务杠杆问题非总量在结构 ............................................................................. 6 图4：工业企业资产负债率过去几年一直在下降 ................................................................. 7 图5：工业企业资产负债率过去几年一直在下降 ................................................................. 7 图 6：最近一周（一月）大类资产价格涨跌幅 .................................................................... 9 图 7：A股主要行业板块最近一周（一月）涨跌幅表现 .................................................. 10 图 8：上周涨幅最大的十个二级行业指数 .......................................................................... 10 图 9：上周跌幅最大的十个二级行业指数 .......................................................................... 11 图 10：主要风格指数过去一周涨跌幅概览 ........................................................................ 11 图 11：上周涨幅最大的十个主题概念板块 .....................................................................