中央经济工作会议干货解读：2018投资指引
证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 策略研究 【策略专题】 2018投资指引——中央经济工作会议 干货解读 投资要点 在中央经济工作会议定调防风险重中之重、货币政策中性偏紧、金融去杠杆与监管趋严以及财政强化对地方考核之下，同时考虑到汇率及通胀走势，我们认为，明年利率整体或将易上难下，市场波动率或将有所放大，建议降低收益率预期，关注二季度超跌反弹的机会。同时，特别关注金融监管、资管新规等落地的时点对市场造成的短期冲击。 配置方面： 第一，关注蓝筹白马分化行情，金融、地产行业龙头有望迎来估值和业绩的继续改善； 第二，重点关注精准扶贫与城市群提升之下以及短期“涨价”预期的带动下，必需消费有望接力可选消费成为2018H1阶段性投资热点；此外，大众消费作为中国经济未来可能的新动能，或成为未来5年消费品行业最重要的趋势； 第三，供给侧改革向质量提升转变之下，关注战略新兴产业的配置机会，如：5G、集成电路等； 主题方面，重点关注：海南、军民融合、国企改革。 重要风险时点提示：防范明年1月、4月可能的监管冲击导致的市场下跌风险。 风险提示：利率快速上行，公司所在行业景气度不及预期。 证券分析师：王君 执业编号：S0360517040001 电话：010-63214678 邮箱：wangjun@hcyjs.com 证券分析师：徐驰 执业编号：S0360517060003 电话：021-20572535 邮箱：xuchi@hcyjs.com 联系人：赵鹏宇 电话：010-66500908 邮箱：zhaopengyu@hcyjs.com 《策略看半导体：国别竞争视角下的长线投资》 2017-11-22 《华创研究12月金股》 2017-12-01 《海南“30周年”系列之二：七大维度透析佛罗里达经验下海南国际旅游岛构想》 2017-12-01 《策略专题：盈利、ROE与估值如何演绎？——宏微观传导机制研究》 2017-12-08 《消费接力赛下半程——大众消费品的复苏》 2017-12-14 相关研究报告 华创证券研究所 策略研究 策略专题 2017年12月21日 策略专题 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目录 1、淡化增长目标，强调高质量发展，财政强调对“地方管控” ............................................................................... 3 2、防风险与货币中性偏紧，关注资管新规落地的时点.............................................................................................. 3 3、精准扶贫与大众消费基础性作用 ........................................................................................................................... 3 4、房地产长效机制建设加速 ...................................................................................................................................... 4 5、供给侧改革转向新动能，关注五大战略性新兴产业.............................................................................................. 4 6、关注自由贸易港减税等方面超预期的可能性 ........................................................................................................ 4 7、首次提及军民融合发展战略，关注明年产业落地的可能性 ................................................................................... 4 8、国企改革强调“管资本”，关注未来国企ROE和分红提升 .................................................................................. 4 策略专题 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 投资建议：在中央经济工作会议定调防风险重中之重、货币政策中性偏紧、金融去杠杆与监管趋严以及财政强化对地方考核之下，同时考虑到汇率及通胀走势，我们认为，明年利率整体或将易上难下，市场波动率或将有所放大，建议降低收益率预期，关注二季度超跌反弹的机会。同时，特别关注金融监管、资管新规等落地的时点对市场造成的短期冲击。 配置方面，第一，关注蓝筹白马分化行情，金融、地产行业龙头有望迎来估值和业绩的继续改善；第二，重点关注精准扶贫与城市群提升之下以及短期“涨价”预期的带动下，必需消费有望接力可选消费成为2018H1阶段性投资热点；此外，大众消费作为中国经济未来可能的新动能，或成为未来5年消费品行业最重要的趋势；第三，供给侧改革向质量提升转变之下，关注战略新兴产业的配置机会，如：5G、集成电路等；主题方面，重点关注：海南、军民融合、国企改革。 重要风险时点提示：防范明年1月、4月可能的监管冲击导致的市场下跌风险。 事件：中央经济工作会议18日至20日在北京举行。我们认为，中央经济工作会议作为中共中央、国务院召开的规格最高的经济会议，其确定的2018年国家经济发展的大政方针应引起投资者高度重视： 1、淡化增长目标，强调高质量发展，财政强调对“地方管控” 会议强调，我国经济发展也进入了新时代，基本特征就是我国经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段。并且，本次会议不再提及“适度扩大总需求”，我们认为：一方面，从政策目标看，19大报告没有提出新的量化目标，而2020年翻番的目标，未来3年年均GDP增速维持在6.2%即可；另一方面，从长期尾部风险上看，我国人均GDP已突破8000美元，实现了“中等收入陷阱”的跨越，未来长期尾部风险可控，这是政策目标由追求增长“数量”向“质量”转变的基础。 因此，在财政政策方面，可以看到，与去年“财政政策要更加积极有效”相比，今年边际趋紧，强调“调整优化财政支出结构，确保对重点领域和项目的支持力度，压缩一般性支出，切实加强地方政府债务管理”转变。我们认为，上半年财政基建托底力度或较今年有所弱化，宏观经济存在向下预期差；考虑到2018年通胀中枢上移，在上半年会存在阶段性“类滞胀”格局，形成对A股估值和业绩的压制。 2、防风险与货币中性偏紧，关注资管新规落地的时点 防风险方面，打好防范化解重大风险攻坚战是今年三大攻坚战之首，而防风险首次明确强调，重点是防控金融风险，预计金融监管在未来仍将持续强化，关注资管新规等监管落地的时点：1月、4月或是敏感窗口；货币政策方面，从去年“调节好货币闸门”向现在“管住总闸门”转变，在去杠杆总基调下之下，中性偏紧或趋于常态化，银行表外向表内收缩，社融增速下移可期。结合通胀与汇率考虑，我们认为，明年上半年利率整体或将易上难下，而市场波动率或亦将放大；下半年存在阶段性的短期向下拐点，是全年A股市场难得的做多窗口。 3、精准扶贫与大众消费基础性作用 会议首次强调，“消费对经济发展基础性作用”，这一论断表明，未来中国经济的引擎或逐步由投资转向消费驱动。结合精准扶贫，作为三大攻坚战之一和提高城市群质量，加快户籍制度改革落地步伐相联。我们认为，精准扶贫的重点在于提升2.8亿农民工和1亿城市贫民流动人口户籍化，以此形成的“安家落户”新的消费需求，是经济增长的新引擎之一，也是缩小贫富分化的重要手段。因此，我们认为，大众消费崛起或将成为未来5年的消费品的大趋势。而“春季躁动” 结合CPI高点，有望带动“涨价”行情，必需消费品将获得向上弹性。（具体可参见《消费接力赛下半程——大众消费品的复苏》研究报告） 策略专题 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 4、房地产长效机制建设加速 从过去“加快住房租赁市场立法”向“建立租购并举的住房制度”转变，强调保护租赁利益方的合法权益，有助于完善促进房地产市场平稳健康发展的长效机制。房地产市场集中度将进一步提升，龙头企业增长动力的切换，ROE有望持续景气；而房地产行业估值PB 1.98仍处在2013年以来三轮行业重估区间的下限，扩张可期。 5、供给侧改革转向新动能，关注五大战略性新兴产业 供给侧结构性改革由去年着重强调“三去一降一补”，到今年围绕高质量发展，要推进中国制造向中国创造转变，中国速度向中国质量转变。我们认为，未来5大战略性新兴产业：5G、集成电路、人工智能、创新药、新能源汽车或是政策持续推动方向，以此带来年度级别投资机会。 6、关注自由贸易港减税等方面超预期的可能性 今年首次明确提出“积极扩大进口，下调部分产品进口关税”，继续推进推动自由贸易试验区改革试点。建议关注自由贸易港，减税及扩大开放试点超预期的可能性，重点关注建岛30周年与改革开放40周年相叠加的海南主题及其特色产业龙头 7、首次提及军民融合发展战略，关注明年产业落地的可能性 今年首次在会议中提出，积极推进军民融合深度发展。我们认为，明年大军民融合主题或将由“顶层设计”进入产业落地阶段，关注以此带来的军民融合产业“由零到一”超预期兑现的可能性。 8、国企改革强调“管资本”，关注未来国企ROE和分红提升 与去年相比，会议新增强调围绕管资本为主加快转变国有资产监管机构职能。我们认为，随着国企改革向管资本转变，央企龙头ROE和分红提升或是大势所趋。 策略专题 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 5 图表1一张图看懂今年与去年中央经济工作会议的不同之处 资料来源:华创证券整理 对比内容17年16年经济形势总特点经济实力再上新台阶，经济年均增长7.1%，成为世界经济增长的主要动力源和稳定器。经济结构出现重大变革，推进供给侧结构性改革，促进供求平衡。经济体制改革持续推进，经济更具活力和韧性。对外开放深入发展，倡导和推动共建“一带一路”，积极引导经济全球化朝着正确方向发展。人民获得感、幸福感明显增强，脱贫攻坚战取得决定性进展，基本公共服务均等化程度不断提高，形成了世界上人口最多的中等收入群体。生态环境状况明显好转，推进生态文明建设力度加大，大气、水、土壤污染防治行动成效明显。缓中趋稳、稳中向好，经济运行保持在合理区间，质量和效益提高。经济结构继续优化，创新对发展的支撑作用增强。改革开放取得新突破，主要领域“四梁八柱”性改革基本出台，对外开放布局进一步完善。人民生活持续改善，贫困人口预计减少1000万以上。生态环境有所好转，绿色发展初见成效。成绩来之不易，必须充分肯定。同时，我国经济运行仍存在不少突出矛盾和问题，产能过剩和需求结构升级矛盾突出，经济增长内生动力不足，金融风险有所积聚，部分地区困难增多等。经济特征我国经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段。推动高质量发展是当前和今后一个时期确定发展思路、制定经济政策、实施宏观调控的根本要求，必须加快形成推动高质量发展的指标体系、政策体系、标准体系、统计体系、绩效评价、政绩考核，创建和完善制度环境，推动我国经济在实现高质量发展上不断取得新进展。经济发展进入新常态，把认识、把握、引领新常态作为当前和今
