中航机载（600372）近一年基本面呈现"全年稳健、半年承压"格局。2025年营收242.12亿元（+1.39%）、归母净利润10.67亿元（+2.56%），但2026H1营收109.70亿元（-1.88%）、归母净利润6.07亿元（-5.26%），Q2环比改善但同比下滑，主因上年毛利率高基数、汇兑损失及所得税基数。公司为航空工业集团机载系统旗舰平台，军品收入占比77.49%，民机占比5.43%但规模不到6亿元。中长期看点在C919配套（机载设备价值量占比约25-30%，国产化率仅约10-20%）与低空经济（已向时的科技交付E20航电与飞控系统）。长江证券预测2026-2028年归母净利润11.51/14.25/17.43亿元，对应PE 47.57/38.45/31.43倍，维持买入，但估值相对短期增速偏高。主要风险为十五五军品规划未明确、议价定价机制、两金占比大等。
一、财务表现：全年稳健、半年承压，波动源于非经营因素。2025年全年营收242.12亿元（+1.39%）、归母净利润10.67亿元（+2.56%）、扣非8.83亿元（+5.91%）；前三季下滑17.73%，Q4单季归母净利0.78亿元（+147.90%）扭转全年增速，体现军品交付季节性。2026H1营收109.70亿元（-1.88%）、归母净利6.07亿元（-5.26%），毛利率25.97%同比降0.4pct；Q2营收63.27亿元（同比-1.98%、环比+36.3%），归母净利4.27亿元（同比-20.91%、环比+137.05%）。Q2利润下滑归因存在口径分歧：长江证券强调上年同期27.71%毛利率高基数、财务费用同比+65.72%（汇兑损失及利息收入降低）及所得税多缴约0.34亿元；业绩交流会称利润总额上升源于减值及科研投入减少，净利润下降受去年退税基数高影响。2025年分业务看，航空产品毛利率29.98%（+1.03pct），非航空防务毛利率14.84%（-9.25pct），结构性定价压力仍在。整体判断：阶段性波动而非趋势性恶化，但2026H1双降幅度大于"稳定"表述。
二、机载主业与产品线进展：公司为国内机载系统研制生产旗舰平台，航空工业集团直接及间接持股超50%，控股子公司超20家。机载系统占整机价值量约1/3，军机升级中占比从约20%升至50%以上，无人机更高。但"军机放量带动订单增长"的假设在近一年证据中未获直接支持：2026H1收入利润双降，管理层归因于十五五规划研制延迟，预计下半年压力减轻。结构上军品占比77.49%（上年79.02%），民用航空占比5.43%（上年3.74%）但整体规模不到6亿元、大飞机相关不到2亿元。民机方向：2023年11月子公司与中国商飞签订432架供应合同；2025年完成国家大飞机项目标志性节点、AG600适航验证等成果，东方证券认为民机布局进展超预期。低空方向已与多家头部eVTOL企业形成系统级、部件级配套，2025年11月与时的科技签署战略合作并交付E20航电与飞控系统。各产品线具体订单金额、合同负债数据缺失，订单增长无法用订单数据验证。
三、重组整合进展与协同效果：重组主体事实明确：2023年中航电子吸收合并中航机电后更名，成为集团机载系统旗舰上市平台，业务拓展至航天、兵器、船舶及民机C919、C909、MA700等领域。但整合协同效果缺乏直接量化证据：2026H1营收利润双降，短期业绩未体现明显整合红利。长江证券深度报告认为旗下优质资产及研究所为后续资产注入提供空间，但该观点为推测性判断，无明确时间表或公告依据。管理层在业绩交流会披露已收购航投日华、杰瑞股权，布局半导体、磁浮阀、光纤陀螺等新领域，并以中游供应商属性平滑交付波动。对民机前景判断存在温差：券商认为C919放量下营收有望快速上行，管理层则强调放量节奏慢、短期贡献有限。重组带来业务范围扩大的假设获支持，协同效果仍需时间验证。
四、行业景气度与竞争格局：行业层面景气度维持但节奏分化。军机升级驱动机载系统价值量占比从约20%升至50%以上。民机端全球商用飞机未来20年市场空间约48.5万亿元，C919处于快速放量阶段，机载设备价值量占比约25-30%；但产业链调研口径显示C919机载设备国产化率仅约10-20%，海外供应商（霍尼韦尔等）价值量占比仍高，国产替代空间与壁垒并存，且该数据非公司官方披露。低空经济进入快速培育期，赛迪顾问测算2025年市场规模8591.7亿元（第三方预测，存在偏差风险）；新修订民用航空法2026年7月1日施行，明确鼓励低空经济。高端机载设备核心技术仍由国外厂商控制，国产替代呈加速趋势。需注意：行业报告结论仅支持行业层面；公司2026H1营收受十五五规划研制延迟承压，行业景气与公司短期交付节奏出现阶段性背离。
五、机构盈利预测与估值：可获得的完整预测仅来自长江证券2026年9月5日点评：预计2026-2028年归母净利润11.51/14.25/17.43亿元（增速7.88%/23.73%/22.34%），按2026年9月2日股价对应PE 47.57/38.45/31.43倍，维持买入。该预测隐含2026年利润恢复增长，与2026H1净利-5.26%形成张力，兑现依赖下半年修复及民机、低空放量。中信建投2026年4月与9月点评确认业绩基本盘但所获段落未含盈利预测与目标价；光大证券点评盈利预测正文未获取。历史预测偏差方面，回溯期内缺乏机构此前预测与实际业绩对比证据，无法评估预测准确性。东方证券2026年3月基于年报曾下调26/27年EPS预测至0.25/0.28元（前值0.29/0.33元），反映短期盈利预期下修。估值与增速匹配度存在张力：2026年PE约47.6倍相对7.88%的预测增速偏高，隐含对远期成长的溢价定价。上述均为机构预测属性，非实际业绩，历史目标价不代表当前价格或确定收益。
六、主要风险因素：多家机构一致提示订单与需求波动风险：机载设备需求依赖国内军机、无人机放量节奏，东方证券提示军工订单和收入确认进度不及预期、科研院所改制进度不及预期。业绩交流会披露军品十五五规划未明确、不确定性较高；民机放量节奏慢、短期贡献有限；PMA件配套波音空客价值量较小。定价机制方面，军品价格形成机制已改为议价模式，2025年非航空防务毛利率同比大幅下降9.25pct显示定价压力在部分板块显性化。资产质量方面，管理层承认"两金"占比大、资产收益率较低，2026H1利润总额上升部分依赖减值变动。客户集中方面，军品收入占比77.49%印证高度集中，但关联交易占比、应收账款账龄等量化数据缺失，构成证据缺口。
七、共识、分歧与时间变化总结：共识：2025年业绩稳健、2026H1小幅双降、军品为收入主体、民机占比提升但规模小、利润波动主要受所得税基数与汇兑等非经营因素影响。分歧：Q2利润下滑归因（高基数/减值与所得税口径不同）；民机前景判断（券商乐观vs管理层谨慎）；毛利率口径（整体+0.53pct vs非航空防务-9.25pct）。时间变化：2025年前三季下滑、Q4回正；2026Q1净利大幅增长后Q2转降，季度同比方向反转印证交付节奏波动；风险表述从"企稳回升"转向"十五五规划未明确"。较新报告反映更新状态，旧观点不覆盖新事实。
观点分歧与对比：共识同上。分歧同上。时间变化同上。
关键风险与不确定性：十五五军品规划未明确、需求方向存在差异，订单与收入确认进度不及预期将影响营收；军品定价改为议价模式，非航空防务毛利率已大幅下滑，定价压力可能在更多板块显性化；"两金"占比大、资产收益率较低，利润总额部分依赖减值变动，回款与资产质量压力存在；估值与短期增速不匹配：2026年PE约47.57倍对应预测增速仅7.88%，若下半年修复不及预期存在估值回调风险；民机与低空业务放量节奏慢、短期贡献有限；C919机载设备国产化率仅约10-20%，海外供应商占比仍高，国产替代兑现节奏存在不确定性；2025年三季报与2026年一季报原文段落仅返回声明性内容，季度财务数据依赖券商点评转述，存在转述误差风险；2026年半年报未经审计，财务数据可靠性未经独立审计核验；应收账款账龄、减值计提金额、关联交易占比、前五大客户集中度等量化数据缺失，回款与关联依赖风险无法量化；航电、机电、飞控各产品线订单金额、合同负债、交付节奏数据缺失，订单增长假设无法用订单数据验证；仅长江证券一家提供完整盈利预测与PE数字，无目标价数据，无法形成多机构预测对比；历史预测偏差缺乏对比证据；业绩交流会纪要与长江军工深度报告为口语化转写、机构标注部分为未知，存在转写误差；C919国产化率为产业链调研口径非官方披露；低空经济市场规模为赛迪顾问第三方测算，存在测算偏差；行业报告结论仅支持行业层面。
