中国广核（003816）深度研究报告

核心观点与关键数据

• 装机规模与机组进展：截至2026年6月末，公司管理30台在运、18台在建机组，装机容量分别为3424.8万千瓦和2181.2万千瓦，占全国在运及在建核电总装机的44.47%。2026年投产与核准密集，惠州1号、苍南1号投运，惠州2号商运，惠州三期获核准。在建18台机组建设按计划推进。公司完成苍南核电46%股权及苍南第二核电51%股权收购，权益规模扩大。
• 发电量与电价：2026H1上网电量1095.97亿千瓦时，同比-3.32%，主因计划内大修天数增加101天至515天。电价呈结构性分化：平均市场电价同比-1.69%，但防城港差价合约电价同比+4.7分/千瓦时，综合上网电价企稳。市场化交易电量占比约65.9%。
• 财务表现：2026H1营收314.83亿元（调整后-2.76%），归母净利润61.05亿元（+2.66%），Q2单季营收151.64亿元（+11.79%）、归母净利润33.64亿元（+15.06%）。收入下滑主因大修，利润改善靠成本、税负及广西机制电价。营业成本171.45亿元同比-8.46%，所得税费用同比减少4.31亿元。
• 分红政策与股东回报：公司2026年半年度不进行利润分配。中期不分红为已确认事实，但年度分红安排不在本次段落证据范围内，无法推断全年股东回报水平。
• 行业政策与竞争格局：核电核准常态化，十五五进入投产高峰期，预计每年投产5-8台。电价机制从市场化波动向'机制电价+差价合约'托底演进。竞争格局呈寡头特征，公司厂址储备居国内前列。

主要风险因素

• 电价风险：平均市场电价同比-1.69%，存量厂址盈利分化，机制电价部分对冲。
• 工程与核准风险：在建进度及新增核准可能不及预期。
• 核安全风险：核电厂安全性风险为行业共性风险。
• 成本风险：上游原材料价格上涨风险。
• 现金流与分红风险：资本开支高峰期自由现金流为负。
• 厂址盈利分化风险：台山等站点受检修延长及市场电价下降拖累。

盈利预测与估值判断

• 机构普遍正面，华泰维持买入（目标价5.48元/4.44港元），兴业维持增持。
• 2026年盈利预测区间约102-112亿元，机构间存在明显分歧。
• 电价削减周期可能终结，机制电价全国推广下盈利提升7-43%。

观点分歧与对比

• 共识：装机扩张、投产节奏、机制电价托底、风险提示。
• 分歧：电价口径分化、电价反转时点判断不一、2026年盈利预测区间、评级用语与披露程度不同。

关键风险与不确定性

• 电价风险、工程与核准风险、核安全风险、成本风险、现金流与分红风险、厂址盈利分化风险。
• 分红政策证据不足，经营现金流、财务费用等细节缺失。
• 电价数据口径混杂，部分为机构估算值。
• 历史预测偏差仅一处直接对比。
• 行业投产节奏为广发证券行业层面预测。