核心观点与关键数据
浙商银行近一年（2025-09-30至2026-09-29）经营呈先深跌后企稳修复轨迹。2025年营收625.14亿元同比-7.59%、归母净利润129.31亿元同比-14.85%，主因非息收入拖累；2026年上半年营收332.56亿元同比+0.02%、归母净利润78.24亿元同比+2.05%，2Q26单季利润同比+6.6%，增速逐季改善。
业绩表现
2025年业绩深度承压，主因担保承诺业务下降、债券承销费率下行及债市波动。2026年一季度营收171.90亿元同比+0.50%、归母净利润59.92亿元同比+0.72%，增速转正；26H1营收332.56亿元同比+0.02%、归母净利润78.24亿元同比+2.05%，2Q26单季利润同比+6.6%。驱动因素共识：非息收入修复（26H1同比+6.9%，手续费+11.5%，代理及委托+144%，公允价值变动由亏6.15亿元转为盈16.97亿元）与成本管控、信用成本下降；净利息收入仍同比-3.0%构成压力。机构对2026年利润增速方向预测存在分歧：华福、平安预测负增长（-0.65%/-2.2%），国信预测正增长（+1.8%）。
资产质量
不良贷款率自2025年以来持续稳定于1.36%，拨备覆盖率处于155%-156%偏低水平。零售资产质量抬头：26H1零售不良率升至2.93%、关注率升至2.69%，对公不良率降至1.01%-1.10%。公司2025年向资产管理公司转让不良及重组贷款本金198.91亿元，持续出清风险。
资本与分红
资本充足水平偏紧且下行：26Q1末资本充足率11.24%（较上年末-0.88pct）、核心一级8.26%（-0.14pct）；26H1末核心一级/一级/资本充足率分别为8.37%/9.55%/11.55%，均低于上年末，26H1风险加权资产增速4.24%。2026年2月公司被认定为国内系统重要性银行，需满足附加资本及附加杠杆率要求。分红方面，2025年度董事会建议每10股派现1.31元（含税），尚需股东大会审议；2025年现金分红比例约27.82%。
战略执行
公司以数字化改革为主线、以深耕浙江为首要战略，聚焦化风险、扩营收、稳股价、引战投四大战役，管理层强调风险防化置于所有经营维度之前、追求合意的规模，从规模驱动转向价值驱动。2026年上半年成效初步显现：营收与净利润双双转正，手续费净收入一季度转正、二季度确认，得益于中收三年提升计划；日均活期存款占比提升，风资回报率1.2%以下资产占比压降。数字化方面，智能体平台浙小智从辅助问答转向信用证智能审核、反洗钱等场景落地，管理层预判明年AI应用集中爆发式增长。
机构评级与盈利预测
近一年五家机构覆盖：华福买入、平安与华创推荐、华泰增持、国信中性。盈利预测存在实质分歧：华福预计2026-2028年归母净利润增速-0.65%/1.31%/4.28%，平安预计-2.2%/3.1%/4.2%，国信预计132/136/142亿元（+1.8%/3.3%/4.2%），三家对2026年增速方向判断相反；对2027-2028年温和修复方向一致。
主要风险因素
风险可归纳四类：一是息差收窄，26H1净息差1.56%同比降13BP，资产端收益率下行是主因，负债端存款付息率降部分对冲；二是零售资产质量扰动，26H1关注率升至2.69%、零售不良率2.93%；三是资本约束，D-SIB认定叠加资本充足率全面下行与RWA增速4.24%；四是盈利波动，2025年利润-14.85%后修复的持续性存在不确定性。
估值水平
多家机构一致认为估值处于历史底部、长期破净：华福测算2026年PB仅0.43倍，显著低于可比股份行均值0.59倍；平安测算26-28年PB为0.43x/0.41x/0.39x；国信测算0.44x/0.42x/0.40x。估值支撑：26H1营收与利润增速双双回正、不良率稳定、2025年现金分红比例约27.82%；估值压制：资本充足率下滑、零售资产质量波动、非息收入修复持续性不确定。
观点分歧与对比
共识：估值底部（PB约0.43-0.44倍，低于可比股份行均值0.59倍）；26H1业绩企稳回升方向；2027-2028年盈利温和修复；非息收入由拖累转为贡献。分歧：评级（华福买入、平安/华创推荐、华泰增持、国信中性）；2026年利润增速方向（华福-0.65%、平安-2.2%为负，国信+1.8%为正）；资产质量判断（华福称稳步改善，平安强调零售扰动加大）；资本压力重视程度（华福、华创重点提示，其他机构较少强调）。
关键风险与不确定性
息差持续收窄：26H1净息差1.56%同比降13BP，净利息收入同比-3.0%且降幅较一季度扩大。零售资产质量恶化：26H1零售不良率升至2.93%、关注率升至2.69%，个人经营贷和消费贷风险持续暴露。资本约束趋紧：2026年2月被认定为国内系统重要性银行，附加资本要求叠加资本充足率全面下行与RWA增速4.24%，规模扩张受限。盈利修复持续性不确定：机构对2026年利润增速方向预测相反，非息收入修复依赖市场环境。拨备安全垫偏薄：拨备覆盖率约155%-156%，处于偏低水平。
